光华科技(002741):为有化技渠道建,敢以铁锂焕新天-深度研究

PCB化学品龙头,积极布局锂电池回收再造业务。公司自创立以来经历2个发展阶段:自创立至2015年,公司深耕专业化学品领域,逐步成长为国内PCB化学品龙头;2015年至今,公司积极布局锂电池正极材料及回收业务。随着退役潮的临近,该部分业务有望成为第二增长极,重塑公司主营架构。铁锂回收市场空间广阔,技术与渠道成为关键要素。动力电池退役潮将至,2022-2026年退役电池CAGR在40％以上。客车退役电池及生产废料为初期磷酸铁锂电池回收主要来源。当前,电池回收渠道与定价机制尚不健全,构建稳定的回收渠道是电池回收业务发展的关键;同时,磷酸铁锂电池回收工艺尚在不断开发优化中,毛利率受锂回收率影响较为明显,磷酸铁锂回收毛利受产品价格影响显著,而碳酸锂/磷酸铁回收毛利受产品价格影响较小。

   提前布局聚焦铁锂,产能进入释放期。公司是首批工信部白名单企业,经营范围涵盖梯级利用至回收全过程。目前已具有2.6万吨正极材料产能。且尚有1万吨磷酸铁锂回收产能预计22年下半年投产,另有10万吨磷酸铁锂回收产能在筹建中,预计2023-2024年间投产。

   打通铁锂回收再生全链条,技术产业化布局较快。公司依靠自身技术积累优势,自主开发磷酸铁锂正极材料生产以及从磷酸铁锂废旧电池中回收再生正极材料的全链条技术。产品具有较好的低温性能,且生产过程绿色环保,已收到市场认证认可,技术产业化完成,进入产能规模释放阶段,具有一定先发优势。针对性布置回收渠道,焕能服务加深绑定。公司主要针对客车厂商搭建回收渠道,2018年至今,公司已与北汽集团、南京金龙、福建欧辉等客车厂商签订了合作框架协议。公司基于自身开发的电池性能服务技术带来的优势,加深与换电企业、电池企业及商用车企业的绑定,使得退役动力电池来源进一步夯实稳固。公司的首个焕能服务站已于2021年在北京建成。国产替代叠加5G布局,控本增利稳增化学品业务。公司PCB化学品及化学药剂业务受益国产替代稳定增长,切入5G赛道与中兴通讯等公司建立密切合作。同时通过原料成本控制与产品结构优化,消化成本压力,提升盈利水平。

   投资建议:我们预测公司2022-2024年营业收入为50亿元,59亿元,70.9亿元,归母净利润为2.3亿元,4.95亿元,6.2亿元。对应EPS为0.59,1.26,1.57元。给予公司2022年40倍PE的估值,对应股价23.6元,市值92.7亿元。首次覆盖公司,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩产及释放不及预期,磷酸铁锂原料等价格大幅波动,电池回收市场竞争加剧等。