重庆银行(601963):扎根重庆,区域赋能-首次覆盖报告

公司概况:扎根重庆的特色城商行。(1)历史沿革:首家在香港联交所上市的内地城商行。重庆银行由重庆市原37家城市信用社及城市信用联社共同组建设立,2013/2021年,先后在香港联交所主板和上交所主板上市,是全国第三家"A+H"股上市城商行。(2)管理层:管理团队稳定根植重庆,管理经验丰富。管理团队管理经验丰富且长期稳定根植于重庆,帮助公司不断对本地业务开拓深耕,也保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。(3)经营区位:扎根重庆,业务拓展辐射四川、陕西、贵州。公司业务布局以重庆为核心,截至2021年末超过80％分支机构布局在重庆,在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近80％,且重庆地区不良贷款率低于公司整体水平。

   净息差:资产收益率保持优势,负债成本率仍待改善。(1)生息资产收益率保持优势:2021年重庆银行生息资产收益率为4.87％,在上市城商行中排名第三,公司生息资产结构基本保持稳定,较优的生息资产收益率主要来源于相对较高的贷款定价,2021年重庆银行贷款平均收益率为5.54％,在上市城商行中排名第四。(2)计息负债成本率仍待改善:2021年重庆银行计息负债成本率为2.94％,低于上市城商行平均值(2.47％),计息负债成本率较高来源于较高的存款平均成本率,主要原因是重庆银行整体存款活期率偏低。

   资产质量:风险指标仍待修复。(1)账面资产质量:2021年末,重庆银行"不良+关注"贷款率为4.42％,逾期贷款率为2.67％,整体看2017年后公司资产质量已在修复中,2021年"不良+关注"贷款率和逾期贷款率较2020年小幅提升,推测为受宏观经济压力与疫情影响。(2)风险抵补能力:2022Q1末,公司拨备覆盖率为270.32％,近年来整体保持平稳,"拨贷比-不良率-关注率"虽在2017年后大幅回升,2021年末达-0.86％,但广义拨备缺口仍待修复。

   ROE:位于上市城商行平均水平。截至2021年末,重庆银行ROE为10.99％,近年来基本与上市城商行平均水平相当。杜邦分析来看,在上市城商行中,重庆银行在利息收入和费用管控方面优势明显,但利息支出、非息收入和信用成本对ROE形成拖累。

   风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;区域经济发展不及预期;区域同业竞争加剧;局部地区疫情带来的不确定风险。

   投资建议:重庆银行扎根重庆,突出打造"地方的银行、小微企业的银行、市民的银行",成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。我们预测公司2022/23年EPS为1.27元/1.38元,当前A股股价对应2022年0.60xPB,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,给予公司2022年估值0.63xPB,对应A股目标价8.3元;考虑A-H两地上市银行的溢价水平,给予公司H股2022年估值0.28xPB,对应目标价4.4港元。首次覆盖,给予公司"持有"评级。