富瀚微(300613):从安防到汽车,打开新"视界"-深度研究

富瀚微成立于2004年,专注于高性能视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案。目前公司拥有30余款主要芯片,拥有专利75项。

   深耕智慧安防+智慧物联+智慧车行三大应用。2021年,富瀚微专业安防、智能硬件、汽车电子三大主要产品收入分别为12.51亿元、2.79亿元、1.75亿元,占收入比重为72.84％、16.22％、10.20％。

   专业安防:富瀚微具有前端模拟摄像机ISP+链路接收RX芯片+后端DVRSoC的全栈式模拟安防解决方案,以及从2MP到8MP的完整数字安防IPC+NVR的完整解决方案。2021年,富瀚微收购眸芯科技后,强化对智能音视频后端芯片DVR/NVRSoC芯片的布局,2021年眸芯科技实现收入3.32亿元。2021年专业安防领域四类主要芯片市场空间约9亿美元,富瀚微IPC/NVRSoC芯片出货量占比分别为21.5％、27.9％。在安防设备市场持续高清化和AI化趋势下,2021-2026年全球安防视频监控设备市场规模将以6.3％CAGR增长,2026年达到299亿美元。富瀚微服务于海康、大华等安防设备龙头,有利于把握新产品定义及行业趋势,市占率保二争一。

   智慧物联:智能消费类IPC解决方案广泛应用于家用摄像机、户外摄像机、智慧门铃等。

   Arm表示,商用和消费类智能摄像头市场有望在五年近乎翻倍,从2021年的250亿美元增加到2025年的450亿美元,市场规模有望超越专业安防。在AIOT领域,富瀚微是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴,同时与国内领先的品牌智能家居厂商、方案商保持长期战略合作。

   智慧车行:受益于ADAS对车载摄像头需求提升,2021年-2026年,全球车载摄像头芯片规模将从22.8亿美元增至87.9亿美元。富瀚微的车载芯片与摄像头芯片协同使用,包括车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片,单车价值量逾15美元,智慧车行将成为安防视频之后的第二成长曲线。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计富瀚微2022-2024年营业收入分别为27/34/43亿元,归母净利润分别为5.5/7.4/9.4亿元。参考可比公司2022年PE42.7X计算,公司目标估值237亿元,上升空间29％,给予"买入"评级。

   风险提示:1.客户集中度较高风险。2.供应商集中度较高和原材料价格波动风险。3.技术迭代不及预期风险。