百傲化学(603360):"金融+产业"双轮驱动的租赁龙头

投资要点

   不断拓展业务边界的租赁业先锋租赁行业先锋:远东宏信是我国租赁业的先行者,与行业共同成长,于2011年提出"金融+产业"的商业模式,2019年继续拓展业务边界,开启普惠金融等业务。如今,远东宏信已发展成中国领先的横跨金融和产业的综合集团。

   股东背景多元:公司的控股股东中国中化是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,是全球规模最大的综合性化工企业。其他大股东包括UBS、国泰金控等知名金融机构,市场化、全球化的股东背景有利于公司整合多方优质资源。

   金融业务:质地优秀的支柱业务

   行业前景广阔:我国租赁业务量在全球的占比呈持续上升态势,2020年业务量仅次于美国,但租赁市场渗透率比美国低14pct,有较大提升空间。随着产业结构升级以及行业内清退带来的集中度提升,公司金融业务收入有望稳步增长。公司质地优秀:公司净息差持续提高,优于商业银行平均水平,主要得益于公司及时响应客户需求,资产端定价稳定,而负债端受益于债务结构优化、货币政策宽松,成本稳中有降。公司不良率稳中微降,2021年为1.06％,低于商业银行的1.7％。拨备覆盖率整体呈上升趋势,从2016年的212.13％提高至2021年的241.75％,高于商业银行拨备覆盖率,资产质量夯实,风险可控。

   产业运营:业绩的另一增长动力

   地位领先:宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商,截至2021年末,宏信建发的高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统的保有量均为全国第一,市占率分别为29.6％/5.1％/3.2％,高空作业平台的市占率高于第二、三名之和。发展迅猛:宏信建发2018-2021年营业总收入、净利润、毛利润的复合增速分别为48％/53％/44％,业绩高速增长。设备运营服务市场空间巨大,但目前集中度较低,宏信建发有望把握行业发展机遇加强市场整合,巩固自身的领先地位。

   盈利预测及估值

   预计2022-2024年远东宏信营业收入同比增速为16％/17％/17％,归母净利润同比增速为17％/16％/16％,现价对应PE为3.67/3.23/2.84倍。考虑到远东宏信融资租赁业务龙头地位稳固,产业运营业务处于高速发展期,参考可比公司情况给予金融咨询分部0.9倍PB,设备运营分部12倍PE,医院运营分部12倍PE,集团折扣30％,按分部估值法得到公司目标价11.38港元(1港元=0.85元人民币),对应2022EPE为6.42倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济大幅下行;利率大幅波动。