雅创电子(301099):聚焦汽车市场,分销和自研芯片协同发展-深度研究

从电子元器件分销向自研电源管理芯片拓展,聚焦汽车电子市场。自2008年成立以来,公司主要从事光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等电子元器件的分销业务,2019年通过收购进入自研电源管理芯片领域。分销和自研业务均聚焦在汽车电子市场,1H2021汽车业务主营收入占比为65.7％,多年分销积累的汽车客户资源和对汽车客户需求的理解,有助于公司自研芯片的准确定位和快速导入。2021年公司收入14亿元,归母净利润0.92亿元,其中电子元器件分销、技术服务、电源管理芯片收入占比分别为94.19％、0.67％、5.09％。1H2022实现归母净利润0.75-0.85亿元,同比增长128％-158％。

   通过收购进入自研汽车芯片领域,多款车规级产品成功量产。汽车电动化和智能化推动汽车电子需求,公司2019年收购韩国Tamul汽车电源管理芯片相关经营领域的"营业权"、库存商品和知识产权,并聘用TamulIC设计团队获取其IC设计和经验。目前LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证,并在全球知名车企实现批量使用,包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等,另有多款汽车电源管理芯片产品在规划中。2021年电源芯片收入增长69％至7215万元,毛利率为39％;

   1H2022收入0.82-0.88亿元,增长209％-232％,毛利率42％-45％。

   为加速拓展汽车电源管理芯片业务,公司拟收购欧创芯60％股权。为快速拓展汽车电源管理芯片的布局,公司拟以2.4亿元收购欧创芯60％的股权。欧创芯是模拟芯片设计企业,产品包括LED驱动IC、DC-DC、MCU,应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。2021年欧创芯收入9268万元,净利润2225万元,承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯,在强化研发力量的同时,有助于拓展产品型号,利用公司在汽车领域的资源优势,有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。

   分销业务超过一半来自汽车领域,供应链服务和技术服务相辅相成。公司分销业务聚焦在汽车领域,占比超过50％,汽车电子的严苛要求需要分销商更加侧重于技术服务,公司为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务。

   2021年公司分销收入增长27％至13.35亿元,毛利率为16.82％。

   估值与投资建议:预计公司22-24年EPS为2.19/3.16/4.13元。采用分部相对估值法,给予电源管理芯片21.32-25.94倍PS,对应市值43.07-52.41亿元,给予分销18.25倍PE,对应市值26.42亿元,合计市值69.49-78.83亿元,对应股价为86.86-98.54元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期;新产品研发和验证不及预期;竞争加剧。