康隆达(603665):老牌功能性手套生产商,转型锂矿锂盐业务打开成长空间-深度研究

公司简介:创立于2000年,主要从事特种及普通劳动防护手套的研发、生产和销售,实际控制人是张间芳(直接持股14.94％、间接持股34.10％)。2019-2021年,中国大陆以外地区收入占比分别为84.67％、79.44％、85.73％,2019年开始将产能逐步向越南转移,基地预计于2022年8月开始投产,满产后产值达到20亿元/年、净利润达到2亿元/年。

   切入锂盐:收购天成锂业布局云母提锂,资源禀赋+供不应求确保高毛利。1)布局:2021年公司通过收购天成锂业33.33％股权(2022年3月签订框架协议,拟将股权比例提升至51％实现控股)切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域,天成锂业承诺2022、2023年扣非净利润分别不低于0.97、1.47亿元。2)禀赋:天成锂业主要采用硫酸盐法进行锂云母提锂,资源方面深耕锂都江西宜春,是宜春五大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供应商。产能方面二期生产线完成后(2022年7月),天成锂业硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3)展望:价格方面,2022年国内维持碳酸锂紧平衡状态,2023年供需缺口扩大,行业盈利能力将进一步提升,硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面,根据公司对上交所问询函的回复内容,预计2022-2026年,天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元,净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元,经营现金流分别为1.09、1.37、1.37、1.37、1.36亿元。

   收购锂矿:持有马里锂辉石项目股权,打通上-中游环节、开启成长空间。1)行业:受益于锂电产业的发展,锂盐行业进入高速增长上升期,锂从"小金属"向"大金属"成长,全球锂资源争夺白热化形势下,上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2)资源:2022年6月,公司和全资子公司收购泰安欣昌100％股权,收购完成后持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23％股权,并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80％的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长,锂矿平均价格上涨43％,按照年产量23.8万吨计算(预计2022Q4投产),该项目IRR从50.9％上涨至91.2％。3)延伸:收购锂辉石矿股权后,公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通:一方面,国外通过锂辉石矿进口,整体规划锂精矿目标为23.8万吨/年、一期是10万吨/年,2023年二季度能投产,海运过来1-2个月时间;另一方面,国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂,保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算,对应净利润为5.71亿元/年。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司22-24年EPS分别为1.48、3.44、5.35元,对应PE分别为34、14、9倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:越南投产不达预期,需求减弱使价格下降;马里锂矿开采、天齐锂业硫酸锂溶液、碳酸锂项目不达预期;硫酸锂等价格大幅波动等。