中钢天源(002057):中报超预期,磁材业绩靓眼

业绩持续高增,磁材、检测表现亮眼。根据公司2022年半年度业绩预告,预计2022H归母净利润实现1.9-2.1亿元,yoy+81.8％-100.9％;扣非净利润实现1.6-1.8亿元,yoy+127.4％-156.5％;EPS实现0.25-0.28元/股。公司业绩大幅增长主要原因为:(1)磁材产业整体业绩提升,其中四氧化三锰产品盈利水平大幅提升;(2)检验检测业务发展态势良好,业绩增幅较大;(3)参股公司经营业绩同比增长较快,投资收益同比增幅较大。

   注重中长期激励,检测新增看点。公司坚持深化市场化改革,员工利益与公司利益深度绑定,助推公司长足发展。2021年4月下属检测子公司中钢国检完成混改,员工持股占比达3.1％;同年9月,公司提出股权激励,拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。在良好的激励条件下,检测业务高速增长,2017-2020年营收CAGR42.0％,毛利率稳定在50％以上,领先同行。且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务,并依托铁路业务市占率持续提升,创造新业务增长点。

   受益碳中和,磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年,公司拥有5万吨四氧化三锰(全国最大),1.5万吨永磁器件,以及2.0千吨稀土永磁器件产能。公司"十四五"规划大力发展磁材业务,器件端,现规划永磁器件产能扩至3.4万吨,稀土永磁扩至5千吨,并新增1.5万吨软磁铁氧体。原材料端,未来主要扩产电池级四氧化三锰(当前产能5千吨)。电池级四氧化三锰较二氧化锰对电池性能提升较大,未来有望有益于锰酸锂、磷酸锰铁锂市场需求增大快速扩产,增厚利润。

   宝武托管,关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管,当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业,公司有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.0/6.8亿元,对应EPS为0.47/0.66/0.90元/股,对应PE为22.0/15.5/11.4x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。