卫信康(603676):进入高速成长期的肠外营养用药先行者-深度报告

老龄化、不良生活习惯等致临床营养不良高企,肠外营养支持未来空间广阔据动脉网,国内住院病人营养不良发生率为30％～55％,在一些重症病人中营养不良的发生率可高达80％。我国只有31％的营养不良的患者得到了营养治疗,在重度营养不良的患者中,50％以上未得到营养治疗。据三奇生物数据显示,我国有71％的患者在住院期间没有得到应有的营养治疗,在得到营养治疗的29％患者里面,有一半以上的营养治疗不规范。临床肠外营养支持治疗未来空间广阔。

   多个核心产品国内或国产独家致国家集采免疫,竞争格局佳核心产品竞争格局如下:注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液(40mL)是国产独家品种;小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)是国内独家品种;小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)是国内首家通过一致性评价企业。以上产品竞争格局良好,短期无集采风险。多种维生素注射剂(13)、小儿微量元素类、小儿复方氨基酸注射液(20AA)等丰富在研管线完善公司产品矩阵,保障公司长期发展。

   医保加持+医疗机构快速覆盖,公司核心产品加速放量可期成人产品目标医院5000家,儿科科室拓展空间广阔。截至2021年,注射用多种维生素(12)已完成29个省级行政区域的中标/挂网,新增16个医保覆盖区域;覆盖医院数量已超过1600家,目标医院覆盖率36％。多种微量元素注射液(40mL)已完成23个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院超过100家,2022Q1覆盖医院数量增加近50％。小儿多种维生素注射液(13)已完成26个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院近百家。渠道拓展空间依然巨大。?

   投资建议与盈利预测注射用多种维生素(12)新进医保目录、多种微量元素注射液和小儿复方氨基酸注射液的优效替代、小儿多种维生素注射液(13)填补市场空白,公司业绩将迎来高速增长期,我们预计公司2022-2024年营业收入14.2/18.9/24.7亿,增速分别为37.5％/32.9％/30.6％;归母净利润1.46/2.03/2.81亿,增速分别为51.8％/39.8％/38.3％;EPS为0.33/0.47/0.65元/股,对应PE为31.7/22.7/16.5。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示研发不确定性;核心医保产品降价;行业竞争加剧;渠道拓展不确定性等。