安彩高科(600207):王者归来加码光伏玻璃,燃料自供和区位优势明显-深度研究

析师:安彩高科:多元业务良好协同,增产增效打开成长空间。公司深耕玻璃领域三十余年,深入掌握玻璃制造经验与技术,目前已形成以光伏玻璃为核心,协同天然气+浮法玻璃的产业布局。公司立足光伏玻璃差异化+玻璃业务多元化发展战略,并向高附加值玻璃产业延伸。目前光伏玻璃在产产能900t/d,预计22Q4产能达2700t/d;超白浮法玻璃产能600t/d。

   我们认为:在光伏玻璃需求高增、区域化供给竞争格局下看好安彩差异化布局,公司新建窑炉增产增效,盈利水平站稳二梯队上游,叠加多元化业务协同增益,助力公司行稳致远。1)增产增效:公司积极实施技术改造与产线更新,促进光伏玻璃单平成本在16-21年累计降幅16.55％,毛利率与龙头差距快速缩小。扩产意愿充足,22Q4将达产2700t/d。2)光伏玻璃差异化布局:公司紧跟市场需求,加快提升2.0mm薄板、宽板光伏玻璃生产能力。行业产能多集中于东南区域,公司区位有利于稳固中部、开拓西北市场。3)玻璃业务多元化发展:公司积极推进浮法玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务发展,为光热玻璃全球唯二可量产企业,技术力支撑高毛利;日前公告新建1万吨/年药玻产线,新增长极蓄势待发。

   光伏玻璃领域:光伏装机高增、双玻/宽玻/薄玻渗透率提升驱动量增,供给侧新增规划产能大,但行业高壁垒属性保障"两超多强"鼎立格局。1)需求端持续向好,个性化需求提升:预计21-25年光伏玻璃需求增速CAGR14.8％,有望在23年达到4.14万吨/天。大尺寸和2.0mm超薄玻璃渗透率持续提升,预计22/23年光伏玻璃大尺寸需求量约2.89/3.85万吨/天,维持紧平衡。2)供给侧动态调整,实际落地可能延后:21年底行业在产产能4.60万吨/天,22/23年规划产能远超总需求。光伏玻璃价格处于底部,原材料与燃料价格处在高位,中小企业扩产动力或下降,实际落地时间有延后可能性。3)"两超多强"格局巩固:光伏玻璃行业资产重、耗能高、投扩产周期长(12-18个月)、初始投资高、行业高壁垒属性下,企业扩产意愿与当期利润高度相关。预计行业"两超多强"格局将维持相对稳定。

   浮法玻璃领域:光热发电技术逐渐成熟,光热电站不断落地,光热玻璃成太阳能发电第二路径,较普通浮法和光伏玻璃技术难度更高,安彩光热填补国内空白。?投资建议:我们预计2022-2024年安彩高科归母净利润2.76/3.71/5.55亿元,同比增长32％/34％/50％,当前股价对应PE分别为20.2/15.0/10.0倍。公司各业务良好协同,看好未来公司差异化、多元化布局推动成长,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏玻璃需求不及预期;市场空间与行业规模测算偏差;行业竞争加剧;产能投放不及预期;原材料与燃料价格变动风险;股价波动风险;参考信息滞后风险。