迈克生物(300463):1H22内生常规业务稳健发展

疫情扰动下内生常规业务稳健增长,维持"买入"评级公司1H22实现收入17.82亿元(yoy-9.1％)、归母4.06亿元(yoy-23.7％),主因公司持续优化业务结构,代理业务贡献占比降低(1H22代理收入占比35.1％vs1H21的40.0％)叠加新冠检测产品收入高基数。我们推测1H22公司内生常规业务(非新冠自主产品)收入yoy+5.3％,疫情扰动下仍稳健增长。考虑代理业务及疫情负面影响,我们调整收入及毛利率预测,给予22-24年EPS为1.57/1.83/2.21元(前值1.82/2.10/2.50元)。基于22年业绩(我们假设自产IVD净利润占比86％,代理净利润占比14％),采用SOTP方法,考虑发光收入体量略低于主要对手,给予自产板块22年15PE(可比公司Wind一致预期均值17x)、代理14xPE(可比公司Wind一致预期均值14x),对应目标价23.32元(前值27.83元),维持"买入"评级。

   2Q22业绩环比改善明显,依旧重视研发公司2Q22收入、归母同比增速-3.8％及-6.6％,环比1Q22明显改善(1Q22收入、归母同比增速-13.5％及-35.6％),主因公司内生常规业务持续恢复。

   公司1H22毛利率为54.3％(yoy-3.8pct),主因新冠检测产品毛利率显著降低等因素;1H22销售、管理、研发费用率为15.8％(yoy+2.6pct)、3.6％(yoy+0.4pct)、5.8％(yoy+1.4pct),疫情企稳后公司推广活动逐渐恢复,但依旧重视研发。

   化学发光:收入保持稳健增长,装机持续推进我们推测1H22公司化学发光收入同比增长约15％,化学发光仪器新增出货约550台,我们预计公司全年有望实现装机超1000台,逐渐跻身行业第一梯队装机量。展望22全年,考虑疫情防控企稳向好,叠加高速机i3000(300测试/小时)及i1000(180测试/小时)占比提升逐渐发力,我们看好化学发光业务2H22明显提速,带动全年实现快速增长,加速进口替代进程。

   其它业务:临检保持高速增长,新冠试剂贡献增量1)生化:我们推测1H22收入同比下降约10％,考虑疫情防控企稳向好,叠加公司生化定位高端且量值溯源性能突出,看好22年收入同比增长约5％;2)临检:我们推测1H22收入同比增速超40％,考虑高端血球补齐后发力,看好22年临检收入同比实现高速增长;3)新冠试剂:1H22收入3.93亿元(yoy-13.0％),看好22年国内常态化核酸检测及海外抗原检测增量持续贡献;4)代理:1H22代理收入6.26亿元(yoy-20.2％),战略性弱化,收入及利润占比逐渐降低。

   风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,试剂招标降价。