楚江新材(002171):铜基龙头帆正扬,碳基新星已登场-深度报告

投资要点:

   铜基材料龙头,碳基业务、热加工装备扬帆起航。楚江新材以铜基材料为主,收购天鸟高新、顶立科技拓展碳纤维材料、热加工装备业务。22年预计公司拥有铜基材料产能70万吨、钢带产能18万吨、碳纤维预制体产能1200吨、碳碳复合材料产能400吨(芜湖一期,预计22年下半年投产)。根据公司预计,2022年全年经营目标预计实现营业收入425亿元(yoy+14％),实现归母净利润7.12亿元(yoy+26％)。公司传统铜材料稳居龙头,行业市占率稳步提升,碳材料、热加工装备业务快速发展有望在未来1-2年内成为公司的第二增长曲线。

   铜基材料:需求端分化显著,供给端逐步集中,传统业务迎"量利双增"。1)需求端:中国铜材市场稳定发展,2021年铜加工材产量1990万吨,同比增速4.9％,铜基材料市场巨大,但是下游需求领域较多,导致各个细分材料呈现增速差异化,其中铜箔、带材增速领先,21年分别实现产量:铜箔62万吨(yoy+11.2％)、铜带材228万吨(yoy+6.9％)。

   2)供给端:生产厂进入整合期,优质的铜材料加工商凭借规模优势扩大市场份额,全国铜板带加工前十厂家市占率逐步提升,2021年实现产量121万吨,占比53％;3)楚江新材:以铜材加工材料为基本盘,逐步做大自己的铜基材料领域,公司的板带材市占率在近四年稳重求进,21年达到了13.2％市占率,逐步做大市场份额。同时扩产高端产品线,预计在十四五末,铜基材料产能规划至100万吨左右。其中,精密铜带预计形成年产能40万吨左右,高端铜导体材料预计形成产能50万吨左右,铜合金线材预计形成产能10万吨左右。

   天鸟高新:碳纤维预制体主导地位,未来有望持续放量。碳碳复合材料预计未来4年维持30％复合增长,在25年达到2.4万吨市场空间,天鸟高新的碳纤维预制体环节是碳碳材料胜负手,是下游核心原材料。目前公司已经拥有飞机刹车预制体、异形预制件、碳碳热场预制件三大产品。同时定增募投预制体扩产,向下游延伸复合材料,芜湖天鸟一期规划做热场碳碳复材,规划产能400吨左右,已于2021开工,预计2022下半年建成投产,二三期预计于23年逐步开工。届时将有望构建公司除铜基材料外的第二增长曲线。

   顶立科技:高端热工装备小巨人,拆分上市稳步推进。2020年中国新材料产业市场规模为5.3万亿元,高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到103亿元。顶立科技于2021年入选国家工信部第三批专精特新"小巨人"企业,其生产热工装备的卡位下游新材料关键环节,2021实现营业收入3.22亿元,利润总额0.94亿元。目前,公司正积极落实顶立科技分拆论证和股改工作,并争取尽早完成分拆上市。

   盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。公司传统铜基材料业务稳中求进,新兴业务整装待发,预计22-24年实现营业收入425.6、466.0、540.7亿元,归母净利润7.16、9.9、11.4亿元,对应22-24年PE为18、13、11倍。根据分部估值进行分析,公司目标市值191.6亿,对应7月19日收盘价有51％上涨空间,给予"买入"评级。

   风险提示:上游原材料价格波动超预期、铜材/碳基材料扩产不及预期