克明食品(002661):品类拓展结构优化,面条龙头踏步前行-深度研究

近四十载奋力拼搏,克明食品拾级而上。克明食品是国内挂面行业特别是中高端挂面领域龙头企业,成立以来已有近40年的发展历史;2017年公司收购五谷道场,入局方便食品领域。公司为家族控股企业,股权较为稳定;2022年6月公告定增预案,陈宏等人的持股比例有望进一步上升,新老交接稳步推进。公司前期推出员工持股计划,有助于提升公司经营活力。公司业务以面条为主,主要定位中高端;面粉业务主要用于自供,多余量对外出售;方便食品以五谷道场为核心,同时也包括湿面业务等。公司营收稳定增长,2021年达43.3亿元,15-21CAGR+15％。

   挂面行业集中度提升,多元化需求引领扩容。2021年,我国挂面行业规模达到约700亿元;传统挂面定位于30岁及以上人群以及低收入人群,受益老龄化及城镇化趋势,预计行业仍有增量空间。顺应差异化消费需求,行业发展多元化产品,例如儿童面、鲜湿面等,有望改善产品结构,推动价格提升。竞争格局方面,2021年挂面行业的超市综合权数中,陈克明以19.2％的份额领先。伴随原材料价格上涨带来的成本压力,且食品安全监管趋严,大批小企业迅速出清,大型企业依靠品牌、资本、技术优势提升份额,行业集中度提升。方便食品行业规模近5000亿,市场空间大;在健康化趋势下,非油炸产品等逐步发展,方便食品格局有望重塑。

   产品结构逐步优化,方便食品新品迭出。拆分量价,2013年-2021年,公司面条业务增长主要依赖于量增,2021年底公司再次对产品进行提价,预计将推动公司面条进入量价齐升的区间。经营策略上,公司将经营重心从高性价比产品转向高毛利产品,包括高端挂面、方便食品等;同时,公司推动面条和面粉产能扩张,面粉自给率提升,有助于改善公司综合毛利率水平。边际上,小麦价格有下降趋势,有助于降低公司生产成本。公司持续加码方便食品业务,推出多款新品,包括熟湿面、自热米饭等,有望推动方便食品业务加速发展。公司持续强化全国化市场布局,推动渠道深入布局至乡镇级市场;营销层面加大广告投入,助力品牌形象提升。

   我们预测公司22-24年的每股收益分别为0.50、0.58和0.70元。我们选取A股和H股的米面粮油、方便食品上市公司作为可比公司,根据可比公司调整后平均估值水平,给予公司22年28倍PE,对应目标价14.00元,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示:竞争加剧的风险、原材料成本大幅上涨的风险、方便食品发展不及预期的风险、销量增长不及预期导致产能利用率不足的风险。