力芯微(688601):国产替代提速,高效研发事半功倍-深度研究

二十年耕耘获丰收,业绩高速增长公司成立于2002年,在模拟集成电路领域深耕近二十年。公司的主要产品为电源管理芯片,在电源管理领域形成了品种齐全、品质可靠的产品系列,此外也积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链产品等其他高性能模拟芯片。2021年公司实现营收7.74亿元(同比增速42.50％),归母净利润1.59亿元(同比增速137.85％);2022QI公司实现收入2.65亿元(同比增速59.32％,环比增速33.11％),归母净利润0.66亿元(同比增速171.99％,环比增速48.92％)。

   国际名列前茅,国内替代加速公司在三星的主力产品已成为主供,占三星采购比例的40％至60％。公司近两年瞄准国内国产替代市场,国内业务占比迅速提升,由2019年23.8％提升至2021年43.3％。同时,公司在电源管理芯片的国产替代推进顺利,国内业务毛利率高于国外,随着国内业务占比提升,公司整体毛利率从2019年29.3％,提升至2021年39.0％。2021年,公司国内芯片收入约2.23亿元,同比增长156％,国内芯片毛利率达到45.4％,较2020年增长15pct,

   精准研发投入,事半功倍效益明显公司研发领域相对集中,保障了研发的准确性和高效率。公司研发投入的边际效益突出,能够以较少的研发投入,获得较高的利润。公司2022年一季度的归母净利润／研发投入为261％,大幅领先国内模拟芯片公司。

   夯实技术壁垒,汽车芯片有序推进公司上市募集资金主要投入于高性能电源转换及驱动芯片和高性能电源防护芯片项目,同时,公司还投入较少资金用于信号链芯片、磁感应芯片、电源管理单元(PMU)等多个项目的研发。2021年各研发条线的投资进度稳步推进,已研发出多颗新类别芯片,包括DCDC芯片,汽车电子芯片等。部分新产品已开始供货,产能缓解后,新品销量有望持续增长。公司产品将从手机拓展至汽车电子,积极研发、推进用于汽车娱乐系统和电控系统的AC/DC、DC/DC等芯片。

   投资建议

   受益于公司精准的研发投入,公司创利能力突出,EPS和ROE高于可比公司均值。截至2022年7月27日,公司PE为34.6倍,属于行业较低水平,公司存在被低估的可能。看好公司加速在电源管理芯片的国产替代,电子雷管行业高速增长为公司带来的第二成长空间。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.68亿元、3.65亿元、4.82亿元,对应目前PE分别为25.87、19.05、14.40,给予"买入"评级。

   风险提示

   产品更新速度不及预期;消费电子行业持续下滑;行业竞争加剧的风险