孚日股份(002083):拨云见日,家纺龙头新赛道成长可期-深度报告

国内头部家纺用品制造商,以出口代工业务为主。公司是国内最大的家纺用品制造企业,主要从事毛巾、装饰布、床上用品等研发、设计、生产和销售,2021年毛巾、装饰布收入占比为64.52％、12.57％。公司以出口贴牌代工业务为主,主要市场包括日本、美国和欧洲,2021年出口收入占比为62.55％。公司国内业务以自有品牌的经销渠道销售为主、线上线下自营销售为辅。公司坚持发展家纺主业,同时积极拓展新赛道,2022年7月控股子公司孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段。

   疫情后家纺用品出口有所复苏,国内消费仍有增长空间。近年来在国内外家纺行业需求不足、疫情制约产能等影响下,国内家纺行业景气度下行,2019-20年国内规模以上家纺企业营业收入连续两年下滑至1857.3亿元;2020年中国家纺行业出口额为372亿美元,同比下降6.43％。目前国内家纺产品消费频率与欧美日等发达国家相比有较大差距,未来疫情逐步控制后全球经济复苏背景下出口预计保持平稳,且国内家纺产品消费有望进一步升级,而人工、环保等成本上升导致中小企业退出,龙头收入有望受益。

   国际国内市场齐发力,主业有望保持稳健增长。2021年全球疫情控制后公司毛巾产品订单修复,收入同增16.36％至51.57亿元,归母净利润同增22.24％至2.73亿元。国际市场方面,公司家纺制品出口额多年位居行业第一,出口市占率较高,未来伴随纺织企业订单进一步向龙头集中,有望保持平稳增长。国内市场方面,公司经营"孚日"、"洁玉"两大品牌,积极整合研发创新资源,丰富产品体系,满足客户多元化需求。公司维护现有出口经销商渠道,并自主建立渠道销售自有品牌,提升品牌形象和影响力,主业收入有望保持增长。

   布局新材料、新能源赛道,构筑新竞争优势。公司积极布局新赛道,培育更多收入增长点。2021年公司先后设立控股子公司孚日宣威、孚日新能源,拓展功能性涂层、新能源材料等产品,实现新产业布局。其中孚日宣威合资股东为青岛大学教授李少香,先后主持国家自然基金、科技攻关、技术创新等研究课题30余项,科研实力雄厚。公司同技术专家强强联合,通过产学研等合作模式,推进项目顺利进行,22年7月孚日宣威军民两用功能性涂层材料项目进入试生产阶段,其部分涂层材料具备优异性能,技术达国内领先水平。控股子公司的建设与项目的顺利推进助力公司在巩固家纺主业优势地位的基础上,形成多元发展、多极支撑新格局,构筑长期竞争优势。

   盈利预测与投资评级。我们看好公司未来家纺出口有望稳定,国内家纺用品消费持续扩展升级,公司加大内销市场投入,持续增强自有品牌势能,功能性涂层、新能源材料等业务有望落地贡献业绩增长。我们预计2022-2024年公司收入为54.93/66.23/86.30亿元,同增6.51％/20.57％/30.30％,归母净利为3.11/4.09/6.04亿元,同增13.88％/31.55％/47.63％,随着新业务逐步落地,公司长期成长空间较大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。