东阳光(600673):产能扩张持续推进,员工持股计划彰显雄心壮志-中期点评

2022H1业绩符合预期。根据公司2022半年度业绩中报,2022H1公司实现归母净利润6.24亿元,同比增长646.2％,实现扣非归母净利润6.66亿元,同比增长2397％,业绩符合预期。受益于电极箔、氯碱化工行业高景气度持续以及锂电级PVDF价格持续高位,公司电子新材料及化工板块核心产品盈利提升。

   推出2022年员工持股计划。员工持股计划的股票规模不超过1.05亿股,授予价格为3.96元/股,涉及股票来源为公司二级市场回购。业绩考核指标为主营业务收入或利润总额,2022年主营业务收入触发值及目标值分别为127.78亿元、130亿元,利润总额触发值及目标值分别为12亿元、15亿元;2023年主营业务收入触发值及目标值分别为139.78亿元、145亿元,利润总额触发值及目标值分别为15.49亿元、19.36亿元。

   主营业务行业景气度持续。电极箔:电极箔供需两端受益,铝锭价格承压叠加新能源需求拉动电容器行业景气度持续上升,核心原材料电极箔量价均受益;电池铝箔:锂电池阳极铝箔需求爆发增长叠加认证门槛加工费持续高企,预计2023年全球电池铝箔需求达到31.1万吨,2021-2023年CAGR为34.8％,加工费日系产品2.2万元/吨,国内产品1.6万元/吨。PVDF:预计供需紧张持续至年底,锂电级PVDF价格持续保持高位,2023年全球锂电正极粘结剂用PVDF达到5.2万吨,2021-2023年CAGR为43.1％;氯碱化工:2017年以来受环保要求扩产受限,叠加2021年氧化铝行业需求旺盛及欧美国家出口需求,行业景气度提升,未来双碳政策限制扩产有望维持行业盈利水平;制冷剂:2022年底销售配额争夺结束,行业盈利回暖确定性强。

   铝箔加工+氟化工扩产持续推进。电极箔＆电容器:乌兰察布中高压化成箔扩建项目完成96条产线安装及调试,年产量达2800万平,高能耗工序具备能源成本优势,同时向下游延伸,投资10亿(一期)建设电容器生产基地,目前已取得建设用地,完成能评、环评批复;

   电池铝箔:2021年底投产1万吨电池铝箔对松下、村田批量供货,宜都扩建项目进入施工阶段;PVDF:在建产能1万吨PVDF+配套R142b(一期),规划2022Q4投产。

   维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司电极箔＆电容器+电池铝箔产能扩张持续推进,战略聚焦主线明确,2022年员工持股计划激励整体积极性,业绩兑现确定性高。预计公司2022-2024年实现归母净利润14.2/23/32亿元,对应2022-2024年PE为24.5/15.1/10.9倍,维持买入评级。

   风险提示:信贷环境波动导致资金紧张的风险,公司银行信贷较多,信贷环境波动可能导致资金状况波动较大;PVDF价格大幅下降风险;电池箔新增产能达产不及预期风险。