光华科技(002741):国内PCB化学品龙头,布局锂电材料和锂电回收-深度报告

国内PCB化学品龙头,布局锂电材料与动力电池回收

   公司业务包括PCB化学品、化学试剂及锂电池材料等专用化学品,2021年,公司实现营收25.8亿元,同比增长28.09％;归母净利润6230万元,同比增长72.40％。2022年上半年,公司预计实现归母净利润0.78～0.83亿元,同比增长159.6％～176.2％,主要受益于公司新建产能的释放、降本推动及产品结构优化。

   动力电池回收前景广阔,公司技术、产能布局领先

   我国优质锂资源禀赋相对有限,进口依赖度较高,锂回收将成为重要来源。我们预计2022、2025、2030年,我国动力电池退役量将分别为14.64、30.19、463.19GWh,为锂电回收提供大量原料。随着行业湿法回收技术突破,对锂元素的回收率可以达90％,磷酸铁锂电池回收经济性有所改善。公司回收工艺达行业先进水平,汕头1万吨磷酸铁锂回收线下半年即将投产,并于珠海正在建设5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线。

   PCB化学品:国产替代加速,公司把握中高端市场

   全球PCB生产重心向中国大陆转移,高端产品主要被技术先进的美、日、欧企业所垄断。公司为国内少数具备高端PCB化学品市场能力的企业,专注于高纯化学品和复配化学品的生产,覆盖PCB制造过程中的所有湿法流程,公司在PCB制程中的化学沉铜、电镀铜等环节实现独立供应,国内暂无其他竞争者。

   化学试剂:公司起家业务,产能扩张满足下游需求

   超净高纯试剂为集成电路关键化工原料,市场规模有望快速增长。公司化学试剂产品包括分析与专用试剂,其中包括超净高纯化学试剂。2020年,公司化学试剂产能扩张,由1.2万吨提升至2万吨,新增产能投产有效的缓解了化学试剂产能不足的情况,2021年化学试剂业务实现收入3.1亿元,同比增速为23％。

   盈利预测与估值

   公司是国内PCB化学品龙头,锂电材料回收业务将受益于动力电池退役高峰临近。预计22-24年公司归母净利润为2.42、4.59、7.12亿元,对应EPS为0.61、1.17、1.81元/股,当前股价对应的PE分别为36、19、12倍。我们选取从事动力电池回收业务的格林美、从事正极材料的中伟股份/德方纳米/富临精工、从事电子化学品的鼎龙股份作为可比公司,2022-2024年同行业平均PE分别为42、28、20倍,我们给予公司2023年PE28倍,对应市值129亿元,目标价32.7元,对应当前市值有46％的空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   新产品和新技术开发风险;回收行业竞争加剧;材料价格波动风险。