安彩高科(600207):转型光伏玻璃再启航,静待高端玻璃中长期成长-深度研究

玻壳巨头转型光伏玻璃再起航。公司自成立以来深耕玻璃行业三十余年,曾是玻壳世界级龙头,2008年起战略转型光伏玻璃,近两年持续加码光伏玻璃、布局高端玻璃,当前公司光伏玻璃产能2700t/d,位居行业第五,超白浮法玻璃产能600t/d市占率7.3。控股股东河南投资集团是河南省政府投融资主体,国资背景赋能业务发展。

   夯实燃料成本优势,规模效应原料自供结构优化,公司光伏玻璃有望持续降本。"双碳"目标下光伏玻璃需求长期向好,行业的核心竞争要素是成本控制能力。凭借"天然气玻璃"的协同发展,公司采购的低价气源优先供玻璃业务生产使用,享受明显的燃料优势,当前光伏玻璃盈利能力已领跑第二梯队。随着许昌安彩1000t/d、焦作安彩800t/d产线陆续点火薄玻璃、宽版产品供应能力持续提升,同时公司拟收购石英砂矿提升原料自供率光伏玻璃业务有望持续降本。

   培育高端玻璃产业,光热、药用玻璃静待花开。1)光热玻璃:光热发电具备储能特性,顺应多能互补大趋势作为国内唯二光热玻璃批量化供应商,看好公司凭借先发优势掌握主动权。(2)药用玻璃:中性硼硅药用玻璃国内仅有少数厂家能够自主生产,技术壁垒较高而需求空间大,我们预计药玻产线顺利投产后有望贡献较大业绩弹性。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司20222024年EPS分别为0.26、0.44、0.65元股,按最新收盘价对应PE分别为340、20.3、13.8倍,估值较可比公司更低,且未来三年业绩增速高于可比公司平均水平。新投产产能2023年贡献全部增量综合业绩和估值因素,给予2023年30倍PE,对应合理价值13.25元股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。公司产能投放不及预期,光伏玻璃行业供给波动超出预期,原材料价格增长超出预期,新业务拓展不及预期。