芳源股份(688148):业绩承压,产能有望逐步释放-中报点评

NCA前驱体龙头,22H1净利承压

   公司是NCA前驱体龙头企业,22H1实现营收9.46亿元,同/环比+4.76％/-18.87％;实现归母净利润0.03亿元,同/环比-94.8％/-78.0％。考虑到产能建设情况、主要辅助材料价格上涨以及制造费用增加,我们调整三元前驱体出货量及毛利率假设,下调公司22-24年净利润预测值至1.94/5.54/6.96(前值3.90/6.61/7.61)亿元。考虑到产能建设情况以及激励费用分摊情况,23年业绩更具可比性,可比公司23年平均PE17x,公司一体化成本优势明显,新增产能及海外客户放量有望贡献新的增量,给予公司23年22xPE,目标价23.81元(前值19.76元),维持"买入"评级。

   计提激励费用+成本上涨,净利润下滑

   公司22H1实现营收9.46亿元,同/环比+4.76％/-18.87％,其中三元材料前驱体/硫酸钴/球形氢氧化镍分别实现营收7.90/0.72/0.31亿元,同比+0.21％/+7.99％/-32.73％。公司22H1实现归母净利润0.03亿元,同/环比-94.8％/-78.0％;实现扣非归母净利润0.02亿元,同/环比-96.1％/-80.5％。

   净利润下滑主要由于2021年实施股权激励计划导致22H1股份支付费用上涨;另一方面,相较去年同期,硫酸液碱等主要辅助材料价格上涨以及制造费用增加等综合因素导致毛利率有所下降。

   湿法回收老兵,深度绑定松下-特斯拉供应链

   公司具有行业领先的分离技术与高镍NCA前驱体合成技术,以"萃杂不萃镍"湿法冶炼技术为代表的分离技术专利,能够低成本高效率的去除杂质,获得高品质的硫酸盐溶液。以其为技术基础的金属提纯技术能够回收利用镍、钴、锰等元素,打造了较为完整的资源综合利用产业链。公司与贝特瑞、当升科技、巴斯夫杉杉等制造商建立了良好的合作关系;深度绑定客户松下,21年松下营收占比44.49％,供应的NCA前驱体产品主要应用于特斯拉中高端车型动力电池中。

   产能迅速扩张,原料供应体系完善

   公司预计年产5万吨三元前驱体和1万吨电池氢氧化锂项目于22年10月建成投产;年产2.5万吨三元前驱体和6千吨电池级单水氢氧化锂项目预计2024年完建。公司原料供应体系完善,与贝特瑞、威立雅等设立动力电池回收拆解企业威立雅江门,技术较为成熟,镍/钴/锰的回收率在97.5％以上,锂在90％以上。公司计划进一步提升回收率,降低成本提高盈利能力。同时,公司与MCC签署战略合作协议,并自21年2月向松下中国采购金属镍豆、金属钴豆作为原料生产NCA三元前驱体,保证镍钴资源的稳定供应。

   风险提示:下游客户及原材料供应商集中度较高,原料价格波动,竞争加剧。