万里扬(002434):转型阵痛期短期承压,静待积极拥抱新能源涅槃而生

事件:公司发布2022年中报业绩,2022年H1公司实现营收23.22亿元,同比-16.22％,归母净利润为1.63亿元,同比-47.66％;扣非归母净利润为0.78亿元,同比-69.17％;其中,22Q2实现营收10.56亿元,同比-25.48％;归母净利润0.68亿元,同比-51.29％;扣非归母净利润为0.22亿元,同比-78.48％。

   受宏观环境影响整体业绩短期承压,纯电及储能业务逐步贡献收入。22年H1公司收入占比67.2％的乘用车变速器业务实现营收15.6亿元,同比-10.9％;收入占比23.6％的商用车实现营收5.5亿元,同比-35.6％;纯电动汽车减速器收入1206.3万元,同比+6972.9％,增幅显著;另外,公司新增储能业务贡献收入3808.8万元,收入占比1.6％。其余如配件/融资租赁/其他业务分别实现收入1.2/0.1/0.3亿元,同比+30.9％/-10.8％/-52.1％。我们预计收入端下滑一方面受制于乘用车市场产品结构变化影响,其中手动变速箱需求显著减少所致;其次商用车行业整体需求大幅下滑,22H1我国商用车销量仅为170万辆,同比-41.2％,公司商用车业务收入显著下滑。

   盈利水平有所下滑,静待产品结构优化迎来修复。22H1公司整体毛利率为17.6％,同比-3.5pct,净利率为7.1％,同比-4.2pct;其中Q2单季度毛利率为18.2％,同比-0.8pct,净利率为6.4％,同比-3.5pct。受整体营收下滑影响,同时上游如钢材、铝以及生铁等原材料价格同比大幅增长导致公司盈利水平有所下降。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0％/2.3％/7.3％/1.1％,同比分别+0.7/+0.6/+1.5/+0.3pct,其中22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5％/2.6％/8.0％/0.8％,同比分别+1.3/+0.9/+2.9/+0.1pct,其中研发费用提升显著,主要系公司积极推动由传统燃油车向新能源车领域的战略转型所致,包括针对性构建研发人才团队、同时加大对新产品、新技术以及新客户的研发投入等。

   传统汽车主业积极转型,叠加新型储能业务全面拥抱新能源。公司积极布局DHT混动系统,现已完成多个客户样车试验、油耗和动力性能测试等工作,并已斩获奇瑞DHT混动系统相关车型定点。此外,公司重点布局新能源汽车传动及驱动系统业务,包括EV减速器、EDS"三合一"、ECVT电驱动系统等产品。同时公司作为新型储能辅助市场先行者,斩获多个优质项目。公司深耕灵活电力调节业务多年,已先后在广东等省份投运4个发电侧储能电站,合计装机约40MW。目前已签协议拟投资建设的电网侧独立储能电站合计装机已约1000MW,在手订单充沛。

   盈利预测与投资建议。考虑到原材料上涨及疫情对公司短期业绩的影响,我们下调盈利预测,预计公司22/23年实现营收60.5/65.8亿元(前值69.9/79.8亿元),净利润4.9/6.6亿元(前值6.1/7.3亿元),对应PE分别为24.5/18.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料、零配件供应及价格波动风险;市场竞争风险。