祥生医疗(688358):海内外收入恢复稳健增长,高端新品带动整体盈利能力显著提升-2022年半年报

事件:2022年8月19日晚,公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入2.28亿元,同比增长22.28％;归母净利润0.76亿元,同比增长60.52％;扣非净利润0.74亿元,同比增长65.10％。经营活动产生的现金流量净额0.12亿元,同比增长117.24％。单二季度分析,被抑制的消费需求逐步得到释放,海内外的收入恢复稳健增长2022年第二季度,公司实现营业收入1.28亿元,同比增长21.69％。公司营收稳健增长,主要系:(1)海外市场受疫情影响逐渐减小,市场需求逐步得到释放,公司积极布局海外本地化营销网络,持续推进海外渠道建设等工作,实现公司海外业务稳健增长;(2)在国内市场,公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇,引进优秀营销管理人才,实现国内业务的同步增长。

   公司实现归母净利润0.51亿元,同比增长108.59％;扣非净利润0.50亿元,同比增长115.81％。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长,我们推测主要是因为:(1)公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升,高端产品销售金额占比上升,带动毛利率同比提升3.26pct至61.66％;(2)由于美元汇率波动的影响,公司汇兑收益有所增加,财务费用由去年同期0.04亿元降低至今年第二季度-0.19亿元,财务费用率同比降低18.65pct至-14.82％,对当期净利润产生了正面影响。

   经营活动产生的现金流量净额0.22亿元,同比增长187.19％,主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系:(1)为保障供应链和对客户的及时交付率,公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备,导致存货有所增加;(2)销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。

   盈利能力分析,新品占比提升、汇兑收益增加,综合影响下第二季度净利率提升16.57pct至39.76％2022年上半年,公司整体毛利率同比提升0.41pct至59.50％;销售费用率同比下降2.17pct至10.25％;管理费用率同比提升0.31pct至5.89％,主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct至16.81％,主要系公司加大研发投入,研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct至-8.02％,主要系美元汇率波动所致;综合影响下,公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17％。

   其中,2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66％、10.93％、6.62％、15.18％、-14.82％、39.76％,分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。

   盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们上调业绩预期,预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿,同比增速分别为24.62％/23.79％/23.45％;归母净利润分别为1.56亿/1.98亿/2.50亿,同比增速分别38.37％/27.33％/26.31％;EPS分别为1.39/1.77/2.23,按照2022年8月19日收盘价对应2022年24倍PE。维持"买入"评级。

   风险提示:全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。