名臣健康(002919):第二曲线蓄势待发,期待新游上线释放业绩弹性-点评报告

布局游戏开启新增长,营收净利双高增。公司是老牌日化企业,自2020年起,通过外延并购布局游戏研发与发行业务。游戏业务现已成为公司利润主要来源,拉动业绩回暖。2019/2020/2021年公司实现营收5.17/6.81/7.44亿元,同比增长-5.27％/31.52％/9.34％,归母净利润0.23/1.02/1.33亿元,同比增长-22.20％/343.04％/30.57％,毛利率38.52％/42.45％/50.38％,归母净利率4.46％/15.02％/17.94％。公司预计2022H1归母净利润为0.23-0.31亿元,同比下降68.66％-76.74％,业绩短期承压主要系日化业务受疫情影响,利润略有降低;游戏业务受版号停发影响,新游接续不力,同时搭建游戏发行业务致利润承压。

   新一轮产品周期到来,静待新游上线释放业绩。公司全资游戏子公司海南华多、杭州雷焰核心团队经验丰富,且均有月流水峰值过亿的长生命周期产品,后续新游值得期待。公司储备有MMOARPG《我的战盟》、二次元卡牌《锚点降临》、模拟经营卡牌《创星之王》(暂定名)、《九州之下》《至尊无极》及暂未披露名称的1款SLG和1款MMORPG游戏等。其中,《九州之下》《至尊无极》已上线,目前处于推广期,公司预计《我的战盟》(已有版号)将于2022Q3上线;《锚点降临》(暂未取得版号)将先于海外市场发行,截至2022年8月19日,《锚点降临》TapTap评分8.5分,预约数超68万,持续关注产品上线时间及流水表现。

   看好喀什奥术并表,再添业绩增长动能。公司拟收购喀什奥术100％股权,喀什奥术拥有超150名在岗人员,核心团队经验丰富,以研发ARPG游戏为主,目前在研项目包括委托方为中手游的《镇魂街:天生为王》,和委托方为字跳网络的《境·界刀鸣》。两款游戏均为大IP授权产品,其中《镇魂街:天生为王》测试数据良好,处于等待版号上线阶段;《境·界刀鸣》为日本三大热血漫之一《死神》IP的授权游戏,于海内外拥有广泛的IP受众群体,流水表现值得期待。公司已支付30％股权转让价款,但因《镇魂街》未取得版号,收购尚未提交股东大会审议,因此尚未并表。持续关注《镇魂街》版号及喀什奥术并表进展,看好新游上线后流水分润持续增厚公司营收及利润规模。

   盈利预测与投资评级:受版号影响,2022H1公司新游接续不力,我们下调此前盈利预测并新增2024年盈利预测,预计2022-2023年公司EPS分别为1.33/2.46元(此前为4.51/5.48元),预计2024年EPS为3.08元,对应当前股价PE分别为20/11/9倍。看好游戏业务作为公司第二增长曲线,成长逻辑逐步兑现,维持"买入"评级。

   风险提示:喀什奥术收购失败风险,新游上线延期风险,日化市场竞争加剧风险,游戏行业监管风险