诺德股份(600110):Q2铜箔盈利承压,下半年预期盈利稳定-2022年中报点评

22H1归母净利润2.03亿元,同增0.81％,业绩低于市场预期。2022年H1公司营收20.53亿元,同比增长2.25％;归母净利润2.03亿元,同比增长0.81％;22H1毛利率23.52％,同比减少0.77pct;净利率为9.89％,同比增加0.14pct。22年Q2公司实现营收9.41亿元,同比减少15.84％,环比减少15.35％;归母净利润0.76亿元,同比减少44％,环比减少39.94％,22Q2毛利率为23.12％,同比减少3.22pct,环比减少0.73pct;归母净利率8.1％,同比减少4.07pct,环比减少3.32pct;Q2扣非净利率7.47％,同比下降4.03pct,环比下降2.43pct。

   受疫情影响Q2铜箔出货环比下滑,加工费下调盈利承压。22H1公司铜箔业务实现营收18.48亿元,出货1.74万吨,其中Q2公司出货8400吨+,环比下降7％左右,主要由于Q2受疫情影响需求偏弱,随着需求逐步向好,公司排产逐月向上,8月排产可恢复至4000吨+,Q3整体公司铜箔出货预计约1.2万吨,环增40-50％,我们预计全年出货量4.6-4.8万吨,同增35％左右。盈利方面,Q2铜箔单吨盈利约1万元/吨,环比Q1的1.23万元/吨下降约18％,一方面由于Q2铜箔供给阶段性过剩,主流产品加工费下调0.5-1万元/吨,另一方面,Q2公司产能利用率偏低,且新增产能处于爬坡阶段,影响盈利。22H2考虑铜箔价格调整存在滞后,加工费下调对Q3仍有影响,但公司在手订单饱满,出货量增长可摊薄折旧费用等,预计Q3盈利可维持稳定,我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2万元/吨左右,同比基本持平。

   产能扩张稳步推进,全年产品结构优化。公司2021年年底产能4.3万吨,惠州1.2万吨、青海1.5万吨已于Q2陆续投产,我们预计2022年公司有效产能5.5万吨以上,此外湖北黄石一期5万吨产能预计2023年下半年投产,投产后公司产能增至13.5万吨,产能扩张领先行业,我们预计2023年公司出货7万吨+,同增50％+。产品结构来看,铜箔超薄化趋势持续,此外海外客户2022年放量,占比将进一步提升,预计下半年海外客户占比可提升至30％左右,且陆续切换6μm产品,产品结构进一步优化,龙头地位维持。

   盈利预测与投资评级:考虑铜箔加工费下行,我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74亿元(原预测8.12/10.69/14.29亿元),同比增长49％/50％/40％,对应PE为32/21/15倍,给予2023年30xPE,对应目标价15.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,电动车销量不及预期。