嘉华股份(603182):新股覆盖研究

本周四(8月25日)有一家主板上市公司"嘉华股份"询价。

   嘉华股份(603182):公司是以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业,产品销往全国各地,与国内知名企业如双汇发展、中粮集团、金龙鱼等建立了良好的合作关系,同时远销美国、日本、欧盟等六十多个国家和地区。公司2019-2021年分别实现营业收入8.70亿元/9.69亿元/12.34亿元,YOY依次为5.01％/11.34％/27.43％,三年营业收入的年复合增速14.21％;实现归母净利润0.74亿元/0.74亿元/0.79亿元,YOY依次为1.11％/0.19％/6.83％,三年归母净利润的年复合增速2.67％。最新报告期,2022H1公司实现营业收入7.60亿元,同比增长20.61％;实现归母净利润0.74亿元,同比增长80.52％。根据初步预测,公司2022年1-9月扣非归母净利润为8,914.03至10,894.92万元,同比增长约98.67％至142.81％?

   投资亮点:1、大豆分离蛋白的蛋白质含量、营养价值极高,是食品加工领域的核心材料之一;公司作为国产大豆分离蛋白龙头厂商,占据了10％以上的大豆分离蛋白市场。大豆分离蛋白除了对促进人体健康等方面具有重要作用外,还具有更为优异的保水保油性、乳化性等加工功能性质,被广泛应用于肉制品、乳制品、焙烤制品及营养制品等领域。公司作为行业的先行者,自主设计了国产化大豆蛋白生产线,而后又采用了"大豆-低温豆粕及油脂-大豆蛋白-大豆膳食纤维"的新型产业模式,实现了产业由深加工向精深加工的转变,极具行业前瞻性。报告期内,公司占据了大豆分离蛋白市场规模的10.70％。

   2、在上游原材料价格上涨叠加限电减产带来的大豆蛋白行业供应紧缺的大背景下,公司募投项目"高端大豆蛋白生产基地(一期)"已提前建设,同时,新建油脂车间也正式投产,新增产能有望助推公司业绩向好。近年来,公司凭借较为稳定的产品质量,成功与国内外众多大型食品生产商和贸易商建立起长期稳定的合作关系,产品在手订单充足,产能利用情况已整体趋于饱和。同时,行业方面,因上游原材料大豆价格上涨,以及限电减产等因素造成大豆蛋白产业供应紧张。在此大背景下,公司募投项目"高端大豆蛋白生产基地(一期)"已提前建设,新厂区油脂车间也已经正式投产,新增产能将助推公司业绩向好。

   3、公司以大豆蛋白为核心向上下游延伸产业链条,逐步形成多元产品布局。公司自设立以来持续强化研发实力,形成了大豆分离蛋白系列二十余个品种的产品矩阵;随后持续深耕大豆深加工产业链条,逐步建立了以大豆蛋白为主,涵盖低温食用豆粕、大豆油、大豆膳食纤维等多元产品的产业链布局;有效提高产品的附加价值,满足不同领域客户的需求。

   同行业上市公司对比:我国A股市场上还未有主营业务是以非转基因大豆为原材料、生产及销售大豆蛋白的公司实现上市,故选取农副食品加工行业的北大荒、苏垦农发、登海种业等为嘉华股份的可比上市公司。根据上述公司来看,平均收入规模为51.23亿元,PE-TTM为40.46X,平均销售毛利率为31.36％;相较而言,公司的收入规模和毛利率皆处于上述公司的中下位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。