数据港(603881):EBITDA增势延续,项目交付稳定-中报点评

1H22营收/EBITDA稳定增长;新增交付项目产能逐步释放公司8月19日发布2022半年报,1H22公司营收为7.12亿元(YoY:+29.53％),EBITDA为4.90亿元(YoY:+29.51％),主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电,产能逐步释放;归母净利润为0.42亿元,同比下降31.59％,主要系新增交付项目折旧及运营费用提升。长期来看,数字化转型及云化趋势将持续驱动IDC需求,双碳背景下数据中心供给侧改革带动运维、绿色化能力优秀的公司发展。我们预计公司22～24年EBITDA分别为10.41/14.22/17.30亿元(前值:10.50/13.97/17.43亿元)。考虑到新增项目短期上架率的影响,给予公司22年EV/EBITDA15x(可比公司均值:16.7x),对应目标价38.68元(前值:45.24元),维持"买入"评级。

   业务规模持续高速增长;能耗管控能力突出截至1H22,公司IT负载合计约366.82MW,较2018年末的68.1MW,运营规模增长438％。公司累计已建成及已运营数据中心34个,折算成5KW标准机柜约73,365个,据信通院2022年报告,公司总体规模已跃升至中国第三方IDC运营商第二。公司紧跟"东数西算"指引,IDC资源布局100％位于枢纽节点范围内。长期来看我们认为IDC行业需求有望稳健增长,叠加长期订单锁定收益,公司长期空间可观,但短期机柜上架率或受到下游互联网客户需求波动影响。在业务规模快速扩张的同时,公司年度全国运营数据中心最低PUE可达1.09,能耗管控能力达到国际领先水平。

   新项目交付产生折旧费用致毛利承压,费用控制能力良好随着公司业务规模扩大,新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加,1H22公司综合毛利率同比下降9.97pct至27.22％。同时,1H22经营性现金流净额较去年同比增加149.58％至6.39亿元,主要系项目运营回款较去年有所增加叠加退税政策影响。费用率方面,受益于规模效应及公司良好的费用控制能力,1H22公司研发/管理/销售/财务费用率同比下降1.08/1.26/0.06/1.71pct至4.29％/4.89％/0.24％/11.72％。

   看好长期成长空间,维持"买入"评级我们看好公司机柜规模、EBITDA增长势头延续,预计公司22～24年EBITDA分别为10.41/14.22/17.30亿元(前值为10.50/13.97/17.43亿元)。22年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为16.7x,考虑到短期新增项目机柜上架率的影响,给予公司22年EV/EBITDA15x,对应目标价38.68元(前值:45.24元),维持"买入"评级。

   风险提示:客户上电进度不及预期;项目建设及交付进度不及预期。