中盐化工(600328):纯碱量价齐升,氯碱景气分化-点评报告

事件描述

   公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入99.4亿元,同比增长73.3％,实现归属于上市公司股东净利润14.0亿元,同比增长81.2％;其中单二季度公司实现营业收入55.2亿元,环比增加25.2％,实现归属净利润7.8亿元,环比增加26.7％。

   事件评论

   纯碱:Q2量价齐升,Q3价格高位震荡。需求端:浮法玻璃市场,虽地产竣工需求下滑,浮法玻璃价格下跌,行业面临一定亏损,但由于玻璃检修成本高企,冷修量仍较少,截至2022年8月11日,浮法玻璃总日熔量数据达到17.3万吨/天,整体维持稳定;光伏玻璃市场,受益于光伏装机持续上行,光伏玻璃日熔量持续上行,截至2022年7月31日,光伏玻璃总日熔量达到6.1万吨/天,较年初提升2.0万吨/天,拉动需求显著提升;出口市场,受海外高能源成本影响,纯碱出口超预期。供给端:行业上半年无新增产能投放,且由于连云港碱业退出,行业开工负荷提升,2022年1-7月产量达到1633.3万吨,同比微增0.7％。2022Q3:重质纯碱和轻质纯碱(截至2022年8月18日)平均价格分别为2831.6和2666.8元/吨,分别同比上涨15.9％和19.5％。成本端:煤炭价格仍位居高位,2022Q3(截至2022年8月18日)煤炭平均价为650.0元/吨,同比上涨9.8％,环比持平。受子公司发投碱业并表影响,公司上半年纯碱销量快速增长,2022年上半年,公司纯碱销量239.4万吨,同比增长89.8％;其中Q2公司纯碱实现销量125.9万吨,同比增长76.3％,环比增加10.9％。价格角度,公司纯碱上半年实现销售均价2308.1元/吨,同比上涨57.7％;其中单二季度纯碱均价为2426.2元/吨,同比上涨54.3％,环比上涨11.4％。

   氯碱:烧碱价格高位震荡,PVC逐步探底。烧碱属于高能耗品种,近几年产能几无增长,据卓创资讯统计,截至2021年底,中国烧碱总产能4274.0万吨/年,同比仅微增0.6％,但下游氧化铝、2-萘芬和仲钨酸铵需求仍维持增长,行业供给仍趋紧,库存持续位于低位,景气持续位居高位,2022年二季度,烧碱(99％)市场价维持在4425.4元/吨,同比上涨118.3％,环比上涨9.2％。展望Q3,供给持续趋紧的情况下,烧碱价格持续维持高位,烧碱(99％)平均价达到4496.3元/吨(截至2022年8月18日),同比上涨60.3％,环比上涨1.6％,公司烧碱盈利能力持续位居高位。PVC行业需求与地产保持较高关联,受地产数据持续低迷和疫情阻碍华东PVC加工企业生产影响,2022Q2,PVC需求疲软,市场平均价格达到8535.0元/吨,同比下跌3.6％,环比下跌1.6％。展望Q3,电石价格出现回调,成本端压力逐步缓解,PVC行业成本端压力有所缓解,但由于限电停工影响,PVC需求疲软,行业库存仍位居高位,价格短期较难反弹。

   两钠:行业仍维持稳定,盈利略有增长。2022年上半年两钠业务合计实现销量7.3万吨,同比减少11.2％;2022H1,钠业子公司实现营业利润1.9亿元,同比增长3.2％。

   公司是国内纯碱、氯碱和金属钠行业龙头受益于纯碱行业景气高行,预计公司2022-2024年归属净利润分别为30.0、32.9和35.0亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目建设进度不及预期;

   2、房地产需求进一步弱化。