天通股份(600330):逆势成长体现格局良好韧性,多维度行业共振显现推升弹性-中期点评

事件:2022年上半年,公司实现营业收入21.26亿元,同比增长15.73％,实现营业利润3.03亿,同比增长19.31％,归母净利润2.54亿元,同比增长13.48％,扣非归母净利润2.04亿元,同比增长45.72％。

   在上半年疫情、通膨、物料长短脚、下游客户结构调整的诸多压力下,交出不俗的成长答卷。2021下半至2022上半年,是全球经济波动影响较大的一段时期,中美贸易战对公司与消费电子相关的终端行业带来相当程度的压力,整个长三角地区的企业在三至六月的上海疫情封控期中承受的开工、渠道、物流、成本等压力都要远高于以往。对于天通而言,今年又正好是下游产品与客户的重要结构调整与增量拓展期,在这种情况下,上半年能够实现营业、归母利润的双重增长,而且是扣非后归母45.72％的这种经营性高成长,是非常难能可贵的。

   蓝宝石已成为公司明确的业绩贡献主体。蓝宝石行业历经过去十年的红海洗牌,目前格局已基本出清,国内蓝宝石长晶的规模化企业大多数没有熬过这轮漫长的竞争,具备规模化且有持续融资能力(上市)的公司越来越少。蓝宝石长晶是一个需要持续投入提升效能的行业,没有自主长晶工艺研发能力,并且无法自主造血或者融资的企业是无法在业内实现良性循环的。从需求端来看,LED芯片衬底对于蓝宝石的采购需求依然热络,2020～2021年的量价齐升令蓝宝石产品的盈利水平得到了明确的提升,而以MiniLED、MicroLED为代表的新应用的兴起,正在为LED行业未来的持续增长注入新活力。显然蓝宝石已经成为天通最明确的利润贡献主体,而且成长稳健。

   晶体材料设备充分受益于光伏行业快速成长拉动,CCZ长晶炉这类促进行业效能提升的专用设备可能成为公司未来最大的爆发源。公司所制造的晶体材料相关设备主要用于各种晶体的生长制备以及后端截断、开方、研磨、抛光等等工序,产品广泛应用于半导体、太阳能、蓝宝石等领域,而目前最核心的应用领域毫无疑问是快速成长的光伏产业。经过多年的耕耘,公司的研发能力与产品工艺得到了下游主要客户的一致认可,今年对应领域订单的持续增长就是这一现状的最好说明。CCZ是公司与协鑫共同合作开发的新一代专用长晶设备,自去年起就是市场关注的重中之重,公司对于客户提出指标与要求一直都保持着较佳的完成度,量产时点其实取决于客户以及市场的共振点,我们认为这一预期兑现只是早晚,落空的风险很小。未来CCZ的效能一旦满足客户量产需求,无论是协鑫单一客户的增量空间,还是其他客户在技术路径上的跟进带动,都将为天通带来估值与业绩的双向提升,也正因为如此,CCZ未来有望成为公司市值上最大的驱动爆发源。

   盈利预测和评级:维持买入评级。天通的各项分支业务,在当下光伏、新能源汽车、车载电子化以及高性能材料本土化替代等新兴领域的带动下,开始显现出愈来愈强的独立成长性,公司的行业地位亦在每况愈升。公司年初拟投入17.12亿继续扩产蓝宝石晶体、投入5.88亿建设高性能软磁项目,并且推进20亿的定增项目对压电晶体、长晶设备与智能装备等细分领域全面投入,充分彰显了公司对于未来下游市场的成长信心,我们预测公司2022～2024年净利润分别为5.55亿、6.47亿、8.97亿(考虑到转让博创股权的资本利得,2022年实际归母利润可能将达到7～8亿左右,但我们此处不计入,以方便投资者实际估值),对应当前估值分别为26.64、22.85、16.48倍,维持公司买入评级。

   风险提示:1)LED行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不及预期;2)疫情持续影响全球电子产品整体销售,公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制;3)公司CCZ等光伏设备量产节奏或导入下游重要客户进度低于预期。