华孚时尚(002042):纱线下游需求承压,网链业务逆势稳健增长-点评报告

上半年业绩基本持平,前后端网链保持正增长公司发布2022年中报:22H1实现营收85.36亿元(-0.2％),归母净利润2.93亿元(-3.0％);Q2单季实现营收43.89亿元(-6.8％),归母净利润1.42亿元(-16.4％),在严峻消费环境下,上半年基本维持了去年的良好态势。分业务来看,22H1纱线/网链/袜制品收入分别同比-10.6％/+5.5％/+42.0％,占比为36％/61％/2％。

   纱线业务下游需求承压,棉价5月以来高位回落

   年初尤其是Q2以来,国内局部地区疫情反复,海外面临通胀、地缘危机及美联储加息等复杂局势,全球服装消费需求下降且供应链遭遇卡顿,公司22H1纱线收入同比下滑10.6％至30.62亿元,产能利用率同比下降10pct至85％(国内/国外产能分别为85％/86％),纱线库存同比增加143％至7.82万吨。22H1国内棉价总体处于2.0～2.2万元/吨的高位(5月以来进入下行期),而去年同期棉价约1.5～1.6万元/吨,因此预计22H1纱线平均售价显著高于去年同期,收入下滑主要系销量减少所致。毛利率方面,在产能利用率及棉价下行之下,22H1纱线毛利率仍保持16.3％高位(同比+3.6pct),主要是得益于产品结构及订单结构的优化(聚焦高支数等高毛利产品,同时前期拓展国内市场接的低毛利订单占比降低)。

   网链业务逆势稳健增长,袜制品成长势头依旧迅猛

   网链业务主要是提供棉花"种植-加工-仓储-交易"的一整套供应链服务,打造专业品类的互联网平台,以实现产业转型升级。22H1网链业务收入52.34亿元(+5.5％),占比同比提升3.1pct至61.3％,毛利率维持稳定在3.9％(-0.1pct)。

   公司于2021年实现从纱线向下游袜业的延伸,22H1袜制品(不含袜纱)收入1.81亿元(+42％),毛利率24.0％(+12.3pct);其中电商销售0.63亿元(占比35％),毛利率27.4％。分季度来看,袜制品Q1单季实现翻倍以上增长,Q2由于疫情影响物流发货而有所下滑,随着疫情得到控制,预计下半年将延续Q1之前的高增速。

   持续推进扩产及数智化改造,静待终端回暖

   尽管下半年国内外市场形势预计依旧严峻,但公司逆势下将持续坚定深化转型战略,静待下游需求回暖。1)产能扩张:公司目前纱线产能为206万锭(国内177万锭+海外29万锭),目前正在建设安徽淮北20万锭项目,其中10万锭预计年底投产。2)数智化建设:公司持续推进数字化工厂建设,预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造,同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建。

   盈利预测与估值

   公司纱线订单短期受损,叠加Q3以来棉价下行预计导致单价及毛利率承压,但长期来看,无论产品及订单结构还是生产管理效率,均呈现明显的改善趋势;在网链业务稳健增长及袜业新板块快速成长之下,预计22/23/24年归母净利5.85/6.69/7.80亿元,同比增长3％/14％/17％,对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   疫情反复影响终端消费,原材料价格波动