数据港(603881):业绩具备韧性,静待行业复苏-2022年中报点评

业绩概览:项目持续交付,经营活动现金流好于去年同期。2022上半年公司实现营业收入7.12亿元,同比上年增长29.53％,主要系项目交付使运营收入增加,EBITDA为4.90亿元,同比增长29.51％,对应EBITDAmargin68％,公司净利润0.41亿元,同比下降31.59％。公司经营现金流6.39亿元,主要因期内项目运营回款较上年同期有所增加,同时受国家留抵退税政策影响,上半年收到增值税留抵退税款2.9亿。单季度看,公司二季度收入3.7亿元,归母净利润0.3亿元,EBITDA为2.5亿元。

   资源储备:前期项目逐步上电,资源转化为盈利增长。根据公司披露,截至2022年上半年,累计已建成及已运营数据中心34个,IT负载合计约366.82兆瓦(MW),折算成5千瓦(KW)标准机柜约73,365个。而根据中国信通院4月份统计,公司总体规模已跃升至中国第三方数据中心运营商第二。新项目方面,报告期内,ZH13-D项目于2022年1月交付投运,同时,公司与中国联通合作的(怀来)大数据创新产业园一期项目及公司自建廊坊、闵行等项目均处于前期准备中。根据公司公告,廊坊项目耗资15亿元,公司预计建设机柜8800个。

   公司报告期内资源储备增长相对放缓,但公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电,项目产能逐步得到释放,并带动业绩增长。

   行业前景:上半年承压但好于预期,行业最困难的时期即将过去。在国内互联网板块反垄断监管、疫情反复以及供需格局等诸多因素的影响下,国内IDC板块上半年仍然承压,但整体具备韧性。我们预计随着经济的复苏,国内需求将逐步复苏。政策层面,我们维持对2020年-2022年以来新基建、"东数西算"工程等政策加速行业出清、利好头部企业的判断。此外,报告期内,四部委于2月联合宣布"东数西算"工程启动并全面实施,同意8个国家算力枢纽节点启动建设,并将作为国家算力网络的骨干连接点,公司紧跟国家"东数西算"布局,资源100％位于东数西算枢纽节点范围内。

   中期展望:静待行业复苏。随着下半年经济的逐步复苏,预期项目整体上架率将继续改善,带来收入端的上行;盈利能力方面,随着并购项目整合、新项目投入运营,下半年EBITDAMargin等指标依然有望稳步增长。政策方面,新基建、东数西算等产业政策,下游需求端的平台经济支持政策,均有助于缓释国内IDC产业的压力,数据港作为IDC行业龙头之一,预计将在中长期持续受益。

   综上,我们预计随着行业需求的复苏,公司业绩亦有望同步改善。

   风险因素:国内云厂商收入增速放缓风险;行业竞争持续加剧风险;公司核心技术＆业务人员流失风险;公司信贷融资成本持续上升风险;公司在运营数据中心出现宕机＆违反SLA的风险;公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

   投资建议:经过上半年,市场对IDC板块的悲观预期已经得到充分释放。我们持续看好产业数字化带来的国内IDC板块长周期市场需求、供需结构机会;短期内,国内云厂商CAPEX有望跟随经济复苏逐步好转。数据港作为行业龙头,预计将首先受益于IDC板块从长期趋势到中短期业绩增长的投资机遇。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期,我们调整2022-2024年公司营收及盈利预测,预计2022-2024年收入14.8/18.3/22.7亿元(原2022-2024年预测15.1/20.3/26.4亿元),预计2022-2024年EBITDA为9.8/12.7/15.5亿元(原2022-2024年预测10.5/14.2/17.6亿元),结合我们对公司中期EBITDA增速预期,以及行业当前平均水平(参考行业中万国数据、世纪互联等公司的业绩指引,其收入与EBITDA全年增速指引约15％-20％,对应估值15-20X的EV/EBITDA)、当前行业景气度仍相对偏低等因素,我们给予公司EV/EBITDA(2022E)15X估值,以及32元的目标价,继续维持公司的"买入"评级.