北大荒(600598):主业稳健、副业减亏,拓展外延放眼长期

业绩回顾

   1H22归母净利润同比+21.08％,符合我们预期北大荒公布1H22业绩:1H22收入同比+27.90％至25.16亿元,归母净利同比+21.08％至9.31亿元;其中,2Q22收入同比35.05％至17.96亿元,归母净利同比24.55％至4.90亿元;业绩符合我们预期。收入、业绩增长主因公司土地承包费上调、农资销售规模扩大与工贸业务减亏。

   1)1H22土地承包业务收入同比+11.93％至15.57亿元,我们预计主要源于公司土地承包费上调;2)1H22农资农服销售规模进一步扩大,我们估算公司提供农用物资、农业服务合计收入增长超50％,主要系公司农业投入品加大力度统一供应;

   3)1H22工业、经贸及房地产业务有效减亏,净利润同比分别增加1,936、661、161万元,主要受益于内部管理强化,及加快应付账款核销;4)1H22综合毛利率、净利率分别同比-5.0/-2.1ppt至41.0％、37.0％,我们判断系毛利率较低的农资销售占比提升。

   发展趋势

   以服务促提价,土地承包主业发展稳健:公司以土地承包为主业,土地承包租金是核心利润来源。本年公司土地承包费用稳步上调,我们认为一方面在于粮食安全与俄乌冲突双重背景下,国内粮食价格稳中向上,种植户的经营环境持续改善;另一方面在于公司近年来积极推动农业投入品统一采购和农产品统一营销,加强租户服务,增强租户粘性,以减少土地承包费提价阻力。向前看,我们判断国内粮食价格或将趋稳,而公司持续加强租户服务,以服务促提价,土地承包主业有望稳健发展。

   工贸业务剥离减亏,外延拓展打开成长空间:近年来,公司积极推动工业及经贸等历史遗留业务的资产清理与剥离,减亏有所成效,对公司业绩的负面影响逐步减小,公司主业更为聚焦。向前看,公司当前基于超1,000万亩优质耕地资源,着力于种植产业链上下游两端寻求业务拓展机会,积极推进建设面向高端品牌的专属食材基地,建设北大荒农产品产地库等长远战略目标。我们认为公司在主业更为聚焦的同时,有望利用自身优质耕地资源优势,延伸种植产业链,打开长远成长空间。

   盈利预测与估值　　当前股价对应2022/23年25/23倍P/E。我们维持2022/23年归母净利预测10.5/11.3亿元及目标价18.2元不变,目标价对应2022/23年31/29倍P/E,+22％空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。