万和电气(002543):主业改善轻装上阵,空气源热泵同比翻番-2022半年报点评

事件:2022年8月24日,万和电气发布半年度报告,2022年上半年公司实现营业收入38.29亿元,同比-2.81％;实现归母净利润4.23亿元,同比-5.66％;实现扣非后归母净利润4.35亿元,同比+53.65％。2022年Q2公司实现营业收入16.09亿元,同比-11.85％;实现归母净利润2.65亿元,同比-10.13％;实现扣非后归母净利润2.67亿元,同比+107.01％。

   主业轻装上阵稳健发展,空气能产品内外销实现高速增长。分产品来看,生活热水产品(含热泵热水器及采暖)营收为16.98亿元,同比+0.90％;厨房电器产品营收为17.96亿元,同比-10.39％。分地区来看,内销营收达21.17亿元,同比+7.64％;外销营收达16.47亿元,同比-13.54％。在上半年国内疫情扰动、海外需求回落之下整体业务走势仍然保持稳健,彰显公司韧性。聚焦空气能热泵板块,上半年空气能品类产品实现销售收入为8649.90万元,同比增长超110％,其中出口销售收入为784.10万元,同比增长超143％,内外销均实现高速增长。此外,公司在北京、山西、东北等地区持续完善空气能业务渠道,上半年新增专卖店13家、零售网点89个,目前总专卖店数达到41家、零售网点达到278个。展望下半年,我们认为摆脱去年Q4信用减值困境后的万和电气有望延续上半年亮眼表现,轻装上阵实现主业稳中有升、空气源热泵快速增长。

   汇兑收益增加,扣非后盈利能力大幅提升。2022年H1公司毛利率为25.92％,同比+3.10pct;净利率为11.07％,同比-0.29pct。单Q2公司毛利率为25.07％,同比+2.22pct;净利率为16.45％,同比+0.36pct。值得注意的是,去年H1公司公允价值变动净收益为1.80亿元,今年为-0.1亿元,如剥离非经常性损益影响,今年H1盈利能力实质上实现大幅提升。我们认为盈利能力显著改善的主要原因有:1)人民币汇率贬值,公司汇兑收益大幅增加,H1财务费用为-8311万元;2)大宗原材料价格有所回落,制造成本得以降低。费用率方面,H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19％、1.86％、3.16％、-2.17％,同比+1.47、-0.07、+0.23、-2.82pct,上半年销售费用中市场及售后费用有所增加;Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.41％、2.48％、4.46％、-5.64％,同比-1.39、-0.34、+0.89、-7.56pct,Q2研发投入有所提升。

   库存积压有所减少,现金流大幅增加,经营质量明显改善。1)22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计14.99亿元,同比-16.46％;22H1期末存货为9.70亿元,同比-19.89％,公司优化资源配置,减少库存积压;H1期末应付账款及票据合计14.23亿元,同比-37.94％。2)周转方面,公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+4.60/+0.24天,应收周转率保持平稳。3)现金流方面,公司H1经营性现金流净额为4.22亿元,同比+31.58％;Q2单季度经营性现金流净额为4.77亿元,同比+169.01％,单季度现金流大幅增加。

   盈利预测:在全球能源转型政策支持下,我们认为公司空气能热泵业务内外销有望持续放量,驱动公司业绩稳健提升。同时,公司摆脱信用减值困境,轻装上阵焕发经营活力。我们预计公司22-24年营业收入分别为77.37/88.03/99.07亿元,分别同比+2.8％/+13.8％/+12.5％;归母净利润8.15/9.53/11.22亿元,分别同比+127.5％/+17.0％/+17.7％,对应PE为8.06/6.89/5.85倍。

   风险因素:市场需求不及预期,原材料价格波动、汇率波动、海内外宏观环境波动、市场竞争加剧等风险。