东方铁塔(002545):钾肥行业景气带动业绩大增,新项目保障未来增长-中报点评

事件:公司公布2022中报,2022年上半年公司实现营业收入19.33亿元,同比增长47.61％,实现归母净利润4.85亿元,同比增长139.20％,实现扣非后的净利润4.72亿元,同比增长158.59％,基本每股收益0.39元。2022年第二季度,公司实现营业收入9.73亿元,同比增长19.93％,实现净利润2.84亿元,同比增长82.41％,环比增长41.06％。?钾肥行业景气持续提升,业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022年上半年,在农产品价格上涨推动需求增长,行业供给受限等因素带动下,全球钾肥价格不断上涨,行业景气持续提升,推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33亿元,同比增长47.61％,其中制造业收入8.75亿元,同比增长19.09％,化肥业务实现收入9.96亿元,同比增长94.73％。公司钾肥业务产销两旺,上半年实现氯化钾产量约24万吨,销售量约25万吨,基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算,上半年公司钾肥销售单价约3983元/吨,同比上涨118.1％。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现,客户需求不断扩大,特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求;而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场,受到了更多客户的青睐。

   从盈利能力上看,公司上半年综合毛利率39.40％,同比提升13.20个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下,上半年实现毛利率67.94％,同比大幅提升31.54个百分点,推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95％,同比下降13.1个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行,导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25个百分点至5.47％,其中销售费用率下降0.96个百分点,管理费用率下降1.13个百分点,财务费用率下降1.7个百分点,财务费用率下降1.46个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。

   下半年钾肥行业景气有望延续。近年来,全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022年以来,受俄乌冲突影响,俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击,进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40％以上。根据加拿大Nutrien预测,2022年 出货量将下降至6000万吨至6500万吨,供应紧张的态势讲延续至2023年。此外,在原油价格上涨等因素影响下,全球粮食价格亦高位运行,有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来,受美联储加息等因素影响,钾肥价格有所回落,但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持,预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置,行业景气有望延续,为公司业绩带来保障。

   公司钾肥资源丰富,扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝,是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富,其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一,公司在老挝拥有面积约141平方公里的钾盐矿开采权,氯化钾总储量超4亿吨。公司目前钾盐产能50万吨,2021年底"老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾一期项目工程(50万吨)"项目全面启动,预计于2022年底投产。随着新项目产能的释放,公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。

   盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS为0.72和0.95元,以8月24日收盘价9.76元计算,PE分别为13.53倍和10.25倍。未来钾肥行业景气有望延续,公司业绩弹性较大,维持公司"买入"的投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、新项目进度不及预期