楚江新材(002171):铜基、碳材双定位,Q2再创单季历史新高-2022年中报点评

公司2022H1归母净利润同比+8.74％,Q2营收和净利润再创单季历史公司2022H1实现营业收入205.71亿元,同比+19.23％;归母净利润2.81亿元,同比+8.74％;实现扣非归母净利润1.81亿元,同比+3.79％;经营性现金流-8.42亿元,同比-36.06％,主要系公司先进铜基材料及军工碳材料板块营业规模持续增长,周转用存货及应收账款占用增加,此外受局部疫情反复及宏观环境影响,销售资金回款暂时性放缓。其中,2022Q1实现营业收入94.44亿元,同比/环比+28.70％/-7.18％;实现归母净利润1.14亿元,同比/环比-5.23％/-28.56％;实现扣非归母净利润0.78亿元,同比/环比-13.86％/-21.68％。2022Q2实现营业收入111.27亿元,同比/环比+12.22％/+17.82％;实现归母净利润1.67亿元,同比/环比+20.93％/+46.18％;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比/环比+22.87％/+31.94％,Q2业绩超预期,再创单季历史新高。

   利润增长的主要因素:1)先进铜基材料板块较2021H1量价齐升,受益于"年产12万吨高端铜导体材料项目"投产,2022H1实现营收197.07亿元,同比+19.97％,实现铜基材料销量41.27万吨,同比+4.84％;2)高性能碳纤维复材板块受益于募投项目产能持续释放,子公司天鸟高新2022H1实现营收2.99亿元,同比+31.31％;3)高端热工装备板块在手订单充足,子公司顶立科技2022H1实现营收1.65亿元,同比+11.68％,军工碳材料板块累计2022H1实现营收4.36亿元,同比+16.25％;3)三费费用保持稳定,研发投入持续助力,2022H1公司的销售费用/管理费用/财务费用/研发费用为0.53/1.58/0.76/5.41亿元,分别同比变动-2.42％/+4.30％/+7.63％/-7.02％。

   子公司积极"抓"外拓,"增"效益。在强化原有竞争优势的基础上,子公司积极开展外拓交易业务,以增加企业经济效益,2022H1实现:1)子公司天鸟高新参与中复神鹰首次公开发行股票战略配售;2)全资子公司楚江高精铜带投资设立"安徽楚江再生资源回收利用有限公司"及"安徽楚江循环金属再利用有限公司";3)全资子公司楚江合金投资设立"安徽楚盛循环金属再利用有限公司";4)控股子公司顶立科技在境内独立上市工作正有序推进中,2022年4月获第二轮融资。

   横纵向扩产延申产品市场,迎接业绩增长点:1)先进铜基材料板块:目前公司铜基材料产能65万吨/年,其中铜带材、铜导体均为30万吨/年,铜合金线为5万吨/年。随着募资投建项目的推进,公司计划2022年实现先进铜基材料销量87.5万吨。此外,"15万吨高端细线生产项目"叠加母线项目,十四五末铜导体产能有望突破50万吨;2)高性能碳纤维复材板块(天鸟高新):一期480吨环形高性能碳纤维预制体于2021年上半年投产,目前已经满产,二期650吨碳纤维热场预制体于今年年初投产,公司预计2023年实现全面达产;3)高性能碳纤维复材板块(芜湖天鸟):一期400吨光伏热场碳/碳复合材料项目公司预计于今年9月份建成投产,后续将布局民用领域的碳/碳、碳/陶刹车盘等产品。

   风险因素:原材料价格波动;市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司技术突破不及预期;公司产能建设进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司精密铜带产量国内排名第一,子公司领跑碳刹车预制件、高端热工装备领域,并向光伏热场碳/碳复材领域延伸拓展,伴随着多领域布局产能的逐步落地,公司产品序列进一步完善,其综合实力和核心竞争力有望持续提升,预计未来几年公司业绩将进入高速增长阶段。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.15/9.44/11.51亿元,对应2022-2024年EPS预测分别为0.54/0.71/0.86元。参考公司历史估值(截至2022年8月24日,公司近3年PE(TTM)的平均值为30倍,平均值减一倍标准差为21倍),我们给予公司2022年20倍PE,对应目标价10.7元,维持"买入"评级。