沃顿科技(000920):整体经营表现稳定,期待进口替代加速

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   公司发布2022年半年报,上半年公司营收6.25亿元,同比下降8.87％,归母净利润0.63亿元,同比增长6.18％,整体表现略低于预期,主要受家用膜下滑影响。

   投资要点:

   家用膜上半年受净水机下滑影响,下半年新版净水机国标有望优化竞争格局。上半年受到新冠疫情影响,下游净水机厂商销量下滑,家用膜市场受到较大冲击。与此同时,新版《净水机水效限定值及水效等级》在2022年7月实施,水效标准的提升将促进家用膜需求向高性能、高节水方向发展。

   国产品牌认可度持续提升,工业膜进口替代持续推进。国内反渗透膜制造技术日臻成熟,国产品牌认可度持续提升,公司通过加强研发持续创新,推进产品技术更新迭代,在特种物料浓缩分离膜、高性能海水淡化膜、耐强酸强碱膜等细分领域市场实现持续突破,促进高性能膜材料国产化。同时,公司海外工业项目增加,以公司为代表的稳定性好、高性能的国产工业膜品牌进一步受到市场认可。

   工业膜带动下,上半年膜产品收入3.72亿元,同比增长1％,毛利率相对稳定。上半年国民经济受新冠疫情影响增长进一步放缓,区域交通运输受阻,工业投资延后,销售活动受到不同程度的限制。在此背景下,公司采取研发、供应链、市场三条主线齐抓共管,加大工业膜直销市场开拓,实现公司上半年膜产品收入同比增长1％。毛利率方面,公司落实年度供应链管理策略,灵活应对物流受限及原料价格上涨,毛利率为38.89％,同比下滑2.45个pct,整体相对稳定。

   膜分离受绿色环保不再并表影响,中水回用项目稳定运营。公司天津中水回用项目运营稳定,上半年收入2662.09万元,同比增长10％。膜分离业务受绿色环保不再纳入公司合并报表范围,膜分离业务收入下降100％。

   植物纤维受疫情影响,存在一定下滑。公司控股子公司自然科技(持股56.44％)主营植物纤维业务,上半年家具终端消费意愿下降,叠加市场竞争激烈及原材料上涨,自然科技实现收入2.04亿元,同比下降2.62％,实现净利润745万元,同比下滑24％。

   盈利预测与评级:考虑工业膜进口替代加速,我们维持公司2022-24年归母净利润为1.54/1.91/2.39亿元,目前股价对应PE估值分别为28/23/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:进口替代进度不及预期;盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期。