大亚圣象(000910):1H22净利润同比下滑37％,关注后续盈利修复

1H22业绩低于市场预期

   公司公告2022年半年度业绩:1H22实现收入33.28亿元,同比下滑6.6％,归母净利润1.91亿元,同比下滑36.58％,扣非归母净利润1.27亿元,同比下滑53.47％,业绩低于市场预期,主要由于上半年疫情影响公司部分地区销售。

   分季度来看,公司1Q/2Q22分别实现收入13.23/20.05亿元,同比分别-6.16％/-6.89％,1Q/2Q22分别实现归母净利润为-0.22亿元/2.13亿元,同比转亏/-7.55％。

   发展趋势

   1、传统品类下滑明显,新兴产品快速增长。1)中高密度板:1H22实现收入6.39亿元,同减10.18％,毛利率同减1.97ppt至9.55％;2)木地板:1H22实现收入20.8亿元,同减18.87％,毛利率同减3.97ppt至30.38％;3)木门及衣帽间:1H22实现收入0.33亿元,同增70.32％,毛利率同减2.18ppt至25.59％;4)竹、石塑地板等:1H22实现收入5.53亿元,同增120.95％,毛利率同减6.37ppt至16.58％。

   2、盈利能力下滑,关注后续修复进展。公司1H22毛利率为24.13％,同比-5.0ppt。费用端来看,公司1H22期间费用率18.15％,同比-0.9ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.06％/10.61％/-0.53％,同比+0.1ppt/+0ppt/-1.1ppt。综合影响下,1H22净利率为5.75％,同比-2.7ppt。

   3、规模效应持续强化,品牌+渠道赋能终端销售。1)生产端:公司多年深耕绿色供应链体系,地板年产产能达8000万平方米,中高密度板和刨花板的年产产能达155万立方米,圣象地板产销规模累计超7亿平方米,用户规模累计超2300万户,公司规模优势明显;2)品牌端:"大亚"人造板及"圣象"地板品牌影响力持续增强,2022年"中国500最具价值品牌"排行榜中圣象品牌价值达757.85亿元,多年蝉联家居行业榜首;3)渠道端:公司营销网络布局完善,圣象地板拥有近3000家国内统一专卖店,同时积极探索天猫、京东、苏宁等线上平台销售,我们预计伴随公司营销模式不断创新,全渠道获客能力有望提升。

   盈利预测与估值

   考虑到公司业务仍在调整,我们下调2022/2023年盈利预测11％/9％至5.5/6.5亿元,当前股价对应2023/2024年9/7倍P/E,维持跑赢行业评级,下调目标价8％至11元,对应2022/2023年11/9倍P/E,较当前股价有26％上行空间。

   风险

   部分地区疫情反复,行业竞争进一步加剧,地产调控超预期。