国缆检测(301289):线缆检测龙头,长期增长动力充足-2022年半年报点评

事件:公司公布2022半年报,2022H1实现营收0.86亿元,同比减少17.11％;归母净利润0.26亿元,同比减少24.71％;扣非净利润0.25亿元,同比减少23.50％;Q2单季度看,实现营收0.34亿元,同比减少30.58％,环比减少36.24％;归母净利润0.09亿元,同比减少38.37％,环比减少46.77％;扣非净利润0.09亿元,同比减少36.45％,环比减少48.21％,上半年业绩符合招股书披露业绩预测,相比Q1公司Q2单季度受疫情影响业绩承压明显。

   检验检测服务受疫情影响拖累整体营收下滑,公司综合毛利率仍保持高位。检验检测是公司第一大主营业务,2022H1营收为0.7亿元,营收占比为84.1％,受疫情影响,同比下降21.3％,导致公司整体业绩下滑。2022H1,公司综合毛利率为61.8％,同比增加0.82个百分点;净利率为29.76％,同比下降3.0个百分点。综合毛利率提升主要系高附加值的中高压线缆检测业务占比和毛利双提升,占比由49.2％提升至55.3％,毛利率由59.4％提升至64.9％,业务结构持续优化;单2022Q2,公司综合毛利率为58.6％,同比下降6.9个百分点,环保下降5.3个百分点,净利率为26.6％,同比下降3.4个百分点,环比下降5.3个百分点,主要系2021年低压线缆检测业务下游行业结构变化导致毛利率同比减少14.2个百分点;公司净利率短期承压,但仍保持较高位。

   受业务扩张和疫情影响,公司期间费用率微升,伴随管理效能提升,未来有望呈现下降趋势。2022H1期间费用率为23.5％,同比增加1.2个百分点;细分来看,销售、管理、研发费用率分别为2.7％、10.6％和8.2％,分别同比增加0.3、3.1和0.6个百分点;财务费用率不足0.1％,同比下降1.9个百分点,财务费用下降主要系报告期内公司存款利息收入增加。未来公司规模效益显现、管理效能提升,期间费用率有望下降。

   下半年电力线缆检测需求旺盛,公司技术实力突出,业务订单充足,有望实现业绩高增长。2022年3-5月,公司所处上海地区爆发大规模奥密克戎疫情,由于物流不畅,检验检测业务样品接收和报告发送、计量业务人员上门服务等环节受限,因此收入和利润同比下降。但疫情期间公司参与招投标等工作持续开展,共参与各类投标11次,中标金额超800万元,且成功与部分重要终端用户签署年度框架性服务合同,为复工复产积累了充足的业务订单。另一方面,公司新能源及高端装备电缆检测等技术国内外行业领先,如全球首家550kV海底电缆的全套检测设施等技术,随着疫情形势好转,将充分受益于下游风电、光伏等新能源电力及配套产业的快速发展,业绩有望实现高增长。

   完善硬件设备、重视科研创新,响应市场需求、多区域布局,公司后续增长动力充足。1)扩充试验能力:2022H1公司新购置检测设备40余台(套),增强220kV高压电缆预鉴定、光纤复合缆及电梯电缆的垂直曲挠等试验能力,积极响应市场需求,填补交流电阻测试能力空缺,综合实力不断提升。2)重视科研创新:针对高压电力电缆专项试验需求,积极开发相关技术;2022H1新设立5个科研项目,研发与技术人员超70％,优势明显。3)客户资源稳定且行业覆盖广:中天科技、远东智慧能源、宝胜股份等国内知名线缆生产方和电力工程建设、轨交、航空航天等线缆使用方,均是公司客户,同时公司也为地方监管部门开展第三方质量检测评价服务;客户涵盖新能源产业、智能电网、轨交、大型飞机、航空航天、5G通信、工业互联网等众多国家战略性新兴产业。4)多区域布局:设立国缆广东,扩大服务半径,增强海风、通信、工业互联网等行业发达的地缘优势。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.89、1.23、1.69亿元,未来三年归母净利润复合增长率32％,首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、主营业务单一的风险、骨干员工流失的风险、疫情反复风险。