光大证券(601788):好于预期,投资收益扭亏为盈,股票质押大幅压缩-中期点评

事件:光大证券发布2022半年报,业绩略好于预期。1H22公司实现营收53.7亿元/YoY-33％,归母利润21.1亿/YoY-7％;其中2Q22营收31.9亿元/QoQ+46％,归母利润14.4亿元/QoQ+116％。期末总资产2510亿,较年初增长5％;净资产631亿,较年初增长9％。加权平均ROE3.61％(未年化),同比-0.68pct。

   1H22费类收入占比超6成,资管收入同比增近6成,营收增速慢于利润增速主因受大宗商贸收入下滑影响。1H22公司实现证券主营收入51亿元(不含大宗商贸及其他收益)/yoy-14％,其中,费类收入(经纪+投行+资管+其他费类收入)占比63％,各条线收入及占比分别为:经纪17.1亿/33％、投行8.1亿/16％、资管6.6亿/13％、其他费类收入0.5亿/1％、净利息12.4亿/24％、投资5.8亿/11％、长股投0.7亿/1％。1H22经纪、投行、资管、净利息、投资、长股投收入同比分别-15％、-24％、+58％、-3％、-29％、+35％。公司营收增速(-33％)低于利润增速(-7％)主要受以大宗商贸业务为主的其他业务收入(毛利率较低)下降拖累,1H22光大证券其他业务收入为1.2亿元,同比减少17亿/-93％,主要由于疫情影响大宗商品业务开展。

   投资资产较快增长,负债成本率下降,2Q22投资收益扭亏为盈。2Q22公司投资资产1022亿元,较年初+17％,金融类资产(投资资产+信用资产)1427亿元,基本持平年初。1H22经营杠杆2.81倍,较年初下滑0.12倍,投资杠杆1.62倍,较年初提升0.11倍,随着2Q22权益市场回暖(2Q22沪深300涨幅6.2％,1Q22涨幅为-14.5％),2Q22实现投资收益6.75亿(VS1Q22-0.86亿),环比实现扭亏为盈。测算得公司1H22年化净投资收益率1.2％(VS20211.75％),年化负债成本率3.2％(VS20213.7％)。

   基金投顾业务实现展业,大幅压降股票质押规模。报告期正式上线"金阳光管家"基金投顾服务;1H22零售端客户523万户,较年初增长9％,客户总资产达1.35万亿,代买收入市场份额2.1％;公司股+混公募基金代销保有量达320亿,同比增长5.3％,非货公募保有量345亿,同比增长8.8％。1H22两融余额366亿,较年初下滑19％,两融市占率2.28％,行业排名第13。股票质押余额12.84亿,较年初下降27％,股票质押拨贷比71.5％。

   资管业务主动管理能力提升,大资管贡献利润比重13％。1H22,大资管合计贡献利润2.65亿元,同比下滑14％;其中,光大保德信基金、大成基金、光证资管按股权比例计算,1H22分别贡献利润0.41、0.68、1.57亿元,同比分别-14％、+53％,-28％。期末光证资管受托管理规模4320亿,较年初增长15％,其中主动管理类占比达94％,同比提升3.2pct。

   1H22光证资管手续费收入行业第10,同比提升2名。光大保德信基金期末公募基金规模841亿,其中非货基649亿,较1H21均下滑12％。

   股权承销业务实现突破,IPO项目储备丰富。1H22公司股权承销金额147亿,同比增长55％,其中IPO主承销4单,承销规模超80亿,同比增长14％,其中承销规模最大的纳芯微募资超58亿,跻身科创板IPO募资金额前十。公司再融资承销规模57.6亿元,包含中简科技增发(20亿)及中信证券配股(223亿);公司IPO储备丰富,在会审核21家。

   投资分析意见:维持22年盈利预测,上调23-24年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司股票质押压缩,信用风险出清,下调2023-2024年信用减值假设,从而上调2023和2024年预测并维持2022年预测;预计22-24E归母净利润43、48、53亿元(原预测22-24年43、47、52亿),同比分别+23.9％、+11.8％、+10.5％。公司基金投顾业务展业,且股权承销业务实现明显突破;维持光大证券增持评级。当前收盘价对应22E动态PE17倍,动态PB1.28倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。