海通证券(600837):投资业务拖累业绩,IPO优势维持,代销保有量高增-中期点评

事件:海通证券发布2022半年报,业绩符合预期。1H22实现营收121亿元,同比-48％;归母净利润47.6亿元,同比-42％,2Q单季利润32.6亿元,同比-28％,环比+117％。1H22加权平均ROE2.88％(未年化),同比-2.22pct。

   投资收益同比降9成拖累业绩,经纪、投行下滑幅度好于其他业务。业绩构成看,1H22证券主营收入98.9亿(不含商贸及政府补助等),同比下滑45％;轻资本收入占比62％(经纪25％、投行25％、资管11％、其他1％),利息净收入占比31％,投资收益占比7％,联营合营企业收益占比3％。1H22投行、经纪、资管、净利息、投资收益分别同比-4％、-6％、-41％、-8％、-90％。业绩归因看,投行、经纪、净利息、资管、投资收入拖累证券主营收入增速分别为-0.5pct、-0.8pct、-1.5pct、-4.1pct、-34pct。

   固收投资规模下降,1H22投资收益大幅下滑,但2Q环比1Q有所改善。报告期公司总资产7496亿元,较年初微增0.6％,归母净资产1631亿元,较年初基本持平;期末投资类资产2581亿元,较年初-5.6％,主因交易性金融资产减少(期末2019亿元,较年初-8.4％),其中交易性债券占比46％,较年初下滑-20.5％,测算1H22年化净投资收益率约0.52％(vs2021年4.0％)。2Q22公司投资收益33.2亿元,环比扭亏为盈,同比下滑15％。从子公司看,海通国际1H22实现收入23.5亿港币,净亏损11.55亿港币,预计主要受到海外地产债投资亏损影响。

   财富管理做大代销保有量,报告期代销收入逆势同比增近3成。公司依托"e海通财"和"e海方舟"两大品牌,不断完善交易终端建设,1H22"e海方舟"月均交易资产同比增超40％,月活数同比增30％;报告期代理买卖证券净收入20.7亿元,同比-6.5％(其中席位租赁收入4.55亿,同比-11％)。代销业务以有效做大产品保有量为目标,1H22非货公募基金产品日均保有量同比增27.2％;报告期实现代销净收入1.8亿元,同比增27％。

   IPO业务优势维持,主承销规模同比增近5成,项目储备充足。1H22公司完成IPO项目14单,排名行业第3;融资金额247亿元,同比增49％,排名第4;其中科创板IPO9单,融资金额213亿元,均排名行业第2;截至1H22,公司在审及待发IPO项目68单。

   大资管贡献利润比重14％,其中海通资管通道规模快速收缩,公募业务盈利稳健性更优。

   1H22,海通证券大资管合计贡献利润6.7亿元,同比下滑32％;其中,海富通基金、富国基金、海通资管按股权比例计算,1H22分别贡献利润1.07、3.12、2.52亿元,同比分别+22％、-10％,-55％。1H22,资管利润占归母利润比重14.1％,同比提升2pct。公募规模方面,截至2Q22海富通基金非货基1009亿元;富国基金非货基AUM6451亿元,较年初+4％,排名行业第4。2Q22海通资管规模963亿元,主动管理类占比99％。

   投资分析意见:维持增持评级,上调22年盈利预测。考虑到2Q投资收益环比大幅改善,上调2022年投资收益率假设,从而上调2022年盈利预测,维持2023-2024年盈利预测。

   预计22-24年归母利润95.4亿、130.6亿、144.6亿(原预测22年88亿元),同比分别-26％、+37％、+11％。现收盘价对应22年动态PE13.0倍,动态PB0.74倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。