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舒华体育(605299):疫情影响业绩承压,关注门店升级成效

中金公司   2022-08-28发布
1H22业绩低于我们预期公司公布1H22业绩:收入6.20亿元,同比-14.9%;归母净利润0.47亿元同比-19.0%;扣非后归母净利润0.35亿元,同比-29.1%。上半年国内疫情影响超预期,公司业绩低于我们预期。

   分季度看,Q1/Q2收入分别为2.78/3.42亿元,分别同比-13.7%/-15.7%;归母净利润分别为0.13/0.34亿元,分别同比+4.3%/-25.6%。

   发展趋势疫情影响收入承压。1H22公司收入同比下滑14.9%,我们判断主要受上半年国内多地出现新冠疫情影响。公司室内健身器材销售渠道以线下渠道为主,室外路径设备全部为线下销售,展示架产品也面向品牌方的线下门店,因此上半年国内疫情一方面对于公司业务下游需求造成较大影响,另一方面对于公司生产运输也造成一定的影响,导致收入承压。

   毛利率有所提升。公司1H22毛利率同比提升0.6ppt至29.2%,其中Q1/Q2毛利率分别同比变动+3.0ppt/-1.3ppt至29.0%/29.3%。期间费用方面,公司1H22期间费用率同比提升2.3ppt至20.0%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.37ppt/+1.46ppt/-0.10ppt/+0.51ppt至8.87%/8.37%/0.03%/2.69%,公司对研发投入力度进一步加大。尽管费用率有较大幅度提升,但毛利率提升及政府补助增加对冲部分影响,公司1H22归母净利率仅同比小幅下降0.4ppt至7.56%长期看好政策推动下运动健身行业发展空间,短期关注公司渠道升级进展及国内疫情影响。1)长期:GWI预计2020-2025年全球运动健身行业将以10.2%的CAGR增长至11988亿美元,我国健身参与率及人均健身支出距发达国家仍有较大提升空间。近年来国家陆续出台运动健身相关政策,如《全民健身计划(2021-2025)》,我们认为政策将持续推动我国运动健身行业的扩容,舒华作为国内领先的运动器材品牌商,有望凭借品牌、渠道优势享受行业发展红利。2)短期:公司持续推进终端门店改造升级,将门店从原有单纯的销售渠道转向集销售、体验、指导为一体的体育体验空间,我们认为门店升级有望提升公司店效。此外我们建议关注国内疫情对于终端消费需求的影响。

   盈利预测与估值考虑国内疫情影响超预期,我们分别下调2022/2023年收入23.7%/22.4%至14.66/17.60亿元,分别下调2022/2023年EPS24.1%/21.7%至0.30/0.36元。当前股价对应2022/2023年分别32倍/26倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整,下调目标价20%至12.40元,对应2022/2023年分别42倍/34倍市盈率,较当前股价有32%的上行空间。

   风险疫情反复导致需求波动;原材料价格大幅波动。

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