第一创业(002797):资管、固收均表现较好,投行亦好于行业-2022H1点评

事件概述公司发布2022年中报,营业总收入13.3亿元,同比-9％;归母净利润2.9亿元,同比-18％;加权平均ROE为1.97％,同比-0.53pct。

   分析判断:收入结构来看,资管占比最高为38％,其次为经纪业务占比15％,自营业务占比13％,投行业务占比10％,其他、股权投资和利息收入占比分别为9％,8％和7％。

   收入增速来看,利息净收入与其他业务收入增速最高,分别为107％(两融、货币资金利息收入增多,卖出回购等利息支出减少)、103％(主要来自政府补助增加),其次资管与投行业务收入,增速分别为16％、8％。自营业务对于业绩拖累最大,收入降幅达62％,联营与合企业投资收益同比降19％,经纪业务收入同比降6％。

   资管净收入同比+16％,旗下创金合信基金为主要驱动资管业务净收入5.0亿元,同比+16％,营收占比38％,同比提升8pct。拆开来看券商资管及创金合信基金专户规模下滑,公募金规模提升。1)公募基金及特定客户资管业务线收入4.2亿元,同比+19％,为公司资管收入增长的主要驱动。截至报告期末创金合信受托管理资产规模7741亿元,同比-5％,其中专户规模6853亿元,同比-8％,公募基金规模888亿元,同比+28％。2)券商资管业务净收入0.7亿元,同比+8％。报告期末资管受托规模566亿元,同比-13％。

   对联营企业和合的投资收益1.1亿元,同比-19％,主要为银华基金(公司持股26.1％)利润下降所致。报告期银华基金净利润4.0亿元,同比-18％,期末银华基金非货规模2477亿元,同比+6％。

   固收业务向交易驱动转型,交易活跃度提升固收产品销售板块,公司全国省市地方政府债承商资格新增3个至31个,积极拓展销售新品种如资产支持票据(ABN),新品种承销量持续增长。报告期内公司固收产品售数3182只,同比+22％;固定收益产品销售金额912.7亿元,同比-32％。

   固收投资交易业务板块,银行间和所市场的债券量为2.6万亿元,同比+42％。银行间市场做交易量为0.9万亿元,同比+67％。报告期记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量排名第8名。

   投行业务收入增长8％,好于行业投行业务净收入1.4亿元,同比+8％。股权融资业务方面,一创投行完成IPO项目1单、定向增发项目1单,可转债1单,总承销金额47.1亿元。债权融资业务方面,完成公司项目15单,总承销金额59.6亿元。其中,公司联合主承销的"国网租赁2022低碳转型债券"为国内租赁行业首单挂钩公司债券。将在聚焦区域、产业的大原则下做客户基础。

   经纪与信用业务发展稳健,证券投资收益率大降超6成经纪业务手续费收入2.0亿元,同比-6％,公司完成经纪业务总部组织架构调整,开展对分支机的高效管理与业务赋能。两融业务平稳发展,融出资金利息收入2.0亿元,同比+6％。

   证券投资收入1.8亿元,同比-62％。期末投资规模190亿元,同比+12％,年化收益率1.9％,同比-64％。

   投资建议公司致力于打造有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司,弱势市场下公司的固定收益业务、资产管理业务均有突出表现,特别是旗下创金合信基投资业绩排名靠前。

   我们下调公司2022-2023年营收37.92/43.53亿元的预测至29.17/36.77亿元,并增加2024年营收预测46.58亿元,下调22-23年EPS0.24/0.28元的预测至0.16/0.20元,并增加24年EPS预测0.23元,对应2022年8月26日6.30元/股收盘价,PE分别为39.75/31.59/26.93倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;

   市场交易萎缩;股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。