友发集团(601686):H1业绩不及预期,股权激励助推公司长远发展-2022年半年报点评

事件概述:8月25日,公司发布2022年半年报:2022H1,公司实现营收344.97亿元,同比增长18.9％;归母净利润1.87亿元,同比减少68.6％;扣非归母净利1.55亿元,同比减少74.2％。2022Q2,公司实现营收192.92亿元,同比增长12.2％、环比增长26.9％;归母净利润0.56亿元,同比减少80.5％、环比减少57.3％;扣非归母净利0.21亿元,同比减少93.5％、环比减少84％。

   点评:

   公司销量同比增加,毛利率同比下滑①量:2022H1销量同比提升,市场占有率持续扩大。2022年上半年公司受新冠疫情影响,下游需求受到抑制,重要子公司的产能利用率未得到充分释放,同时物流配送受到很大影响不利于公司产品销售。但得益于陕西韩城、江苏溧阳与河北唐山等地新增产能释放,总体钢管产销规模持续增长,公司销售各类钢管640.87万吨,同比增长18.68％,市场占有率持续扩大。②价:2022H1毛利率同比下滑。二季度原料与公司产品价格快速下滑,考虑到公司生产周期,产品多耗用前期高成本原料,使得2022H1公司毛利率同比下滑2.14pct至2.11％。③2022Q2公司归母净利润环比同比均有下滑,减利点主要在于主营业务毛利回落。

   未来核心看点:产能扩张结构调整,股权激励助推公司长远发展①推进全国战略布局计划,公司产能持续扩张。随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产,以及唐山友发新型项目逐步投产,公司产能将持续增加,预计2025年公司产销量将达到1700万吨,将有效扩大品牌影响力和市场占有率,进而增强公司持续盈利能力和综合实力。②公司加快产品结构调整,丰富产品品类建设。公司积极布局下游脚手架及爬架产品,可转债项目达产后将新增200万吨镀锌盘扣脚手架与18万吨爬架的生产能力,加快产业链延伸,丰富品类建设,优化产品结构,提振盈利能力。③股权激励推出,助力公司长远发展。2022年8月,公司公布"共赢一号"股票期权激励计划,以及"共创一号"和"共享一号"员工持股计划,并计划增设净利润考核指标,充分调动员工积极性。

   盈利预测与投资建议:公司始终保持行业龙头地位,随着产能逐步投放,我们认为公司产销量有望持续增加,同时产品结构调整将进一步增厚利润,2022-2024年归母净利润预计依次为5.01、7.65和9.56亿元,对应8月26日收盘价的PE分别为19、12和10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料价格大幅波动;行业产能扩张超预期;行业限产超预期。