盛泰集团(605138):二季度扣非净利润增长165％,稳步提质增效

上半年收入增长25％,毛利率恢复叠加良好费用管控,扣非净利润增长112％。

   公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化的纺织集团,20221H收入+24.8％至28.4亿元,同比20191H增长4.5％,其中纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣/分部抵消收入分别2.8/7.4/6.6/13.0/12.4/-13.7亿元。上半年毛利率+2.0百分点至19.1％,得益于产能利用率提升、生产效率提升、原材料和运费成本压力减轻。费用率减少1.9百分点(财务费用率减少0.3百分点)。20211H由于非凡中国股票等带来公允价值变动净收益7283万元和所得税率下降产生高基数,上半年净利润仅+12.2％至2.0亿元,而扣非净利润+112％至1.8亿元,若剔除1850万元的汇兑收益增加,净利润/扣非净利润+2％/93％。上半年末存货周转天数95天,环比+16天,处于健康水平。

   二季度在疫情影响下收入仍增长20％,毛利率环比提升显著。2021年公司有48％收入来自国内,在国内疫情严重、纺织开机率持续低迷的背景下,二季度收入仍增长20％至14.7亿元,反映良好海外需求和展现较强韧性。净利润增长2.1％至1.34亿元,主要由于去年同期非凡中国股价大涨带来的公允价值大幅收益,实际扣非净利润增长165％至1.08亿元。毛利率同比/环比增加5.1/2.8百分点至20.4％,好于历史年度水平,反映订单恢复,成本端不利因素的消减和智能化项目提质增效的成果。由于运营管理效率提升以及较好的费用管控,二季度费用率合计减少2.7百分点至9.4％。二季度计提3407万的资产减值,占收入比重2.3％,其中主要为库存商品和在产品。

   预计下半年延续盈利改善趋势,中长期积极扩张、提质增效,深化品牌合作。

   近期棉价和运价相比上半年有所下跌,预计下半年成本端延续下降趋势。中长期看,公司积极扩张产能和技改提效(招股募投项目有4个已达预定可使用状态,并发布转债预案计划扩张4.8万吨针织面料和1.5万吨纱线),凭借优秀的品质和交期深化拉夫劳伦、优衣库、FILA、Lacoste、hugoboss、李宁等优质客户合作(前五大客户占收入56％),具备较强的成长潜力。

   投资建议:赛道景气,积极扩张和提效,全产业链集团具有长期成长潜力。

   公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式,通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气,且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改,中长期成长潜力充足,利润率仍有较大改善空间。

   由于二季度业绩好于原来预期,小幅上调盈利预测,预计2022-2024年净利润3.9/4.9/6.0亿元(原3.6/4.5/5.5亿元),同增34％/26％/22％。上调合理估值至14.1～14.8元(原为12.9～13.6元),对应2022年20～21xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:海外高通胀;疫情反复;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。