京运通(601908):二季度盈利修复,硅片产能有望倍增-2022年半年报点评

业绩总结:公司发布2022年半年度报告。22H1实现营收49.9亿元,同比增长112.5％;归母净利润3.9亿元,同比下降14.6％;扣非净利润3.6亿元,同比下降15.1％。其中二季度实现营收30.6亿元,同比增长143.6％;归母净利润3.8亿元,同比增长59.6％;扣非净利润3.7亿元,同比增长68.9％。二季度业绩恢复增长。

   乐山拉棒、切方项目逐步投产,乌海基地检修后复产,22Q2利润同环比恢复增长。一季度公司乌海拉晶基地检修,对硅片出货带来一定影响;乐山基地处于爬坡阶段,毛利率水平偏低。二季度公司乌海基地改造完成,乐山基地逐步达产,出货与盈利水平提升。综合盈利能力方面,二季度综合毛利率提升至24.7％,较一季度提升约14pp;净利率12.7％,较一季度提升约11.7pp。另一方面,2022年以来硅料价格不断上涨,公司硅片生产成本持续承压,因此22年上半年公司硅片业务毛利率较2021年整体下降:22H1公司硅片业务实现营收40.74亿元,同比增长172.6％;但毛利率约11.6％,较2021年下降约15.2pp。

   投建乐山二期22GW拉棒、切片项目,2023年底硅片产能有望倍增。2021年12月公司公告建设乐山二期拉棒、切片项目,因技术进步和设备升级等原因,规划产能由原12GW提升至22GW,总投资约53.6亿元。22年8月,公司公告将原定增项目乌海二期变更为乐山二期,为项目建设提供资金保障,预计23年12月投产。当前公司硅片产能规模超20GW,因此23年底乐山二期项目投产后,公司硅片产能规模将超过42GW,较当前产能规模翻倍增长。

   新能源发电业务盈利保持稳定。截至2022年6月末,公司已并网的新能源发电站累计装机1.4GW,其中光伏电站累计装机1.3GW,风力发电站累计装机148.5MW。22H1公司新能源发电业务实现营收6.5亿元,同比下降14.5％,但毛利率提升至61.4％,较2021年提升约2.7pp。

   盈利预测与投资建议:公司乌海与乐山一期项目爬坡完成后盈利趋于稳定,2023年乐山二期22GW硅片投产,后期硅片出货有望倍增。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为49.1％,给予公司23年20倍PE,目标价13.4元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司产能未能如期释放;原材料成本持续上涨,公司盈利能力下降的风险;全球装机不及预期,硅片产量不及预期的风险;政策变化的风险。