海通证券(600837):投资环比改善,加快财富管理转型

投资环比改善、但同比仍承压,关注组织架构调整2022H1归母净利润为48亿元,同比-42％;营业收入121亿元,同比-48％,22H1末剔除保证金后的杠杆率为3.80倍,较年初3.81倍微幅下降。各业务收入均同比下滑。公司今年7月对组织架构进行调整,关注改革后业务前景。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气度,下调盈利预测,预测2022-24年EPS为0.70/0.81/0.93元(前值:1.01/1.18/1.31元),预测2022年BPS为12.97元(前值:13.19元)。考虑公司信用减值持续较高,我们维持海通A股1.0倍2022年预测PB估值(可比公司均值:1.53倍),给予H股0.45倍2022年预测PB估值(可比公司均值:0.64倍),对应A股目标价为人民币12.97元(前值:人民币13.19元),H股目标价为6.66港币(前值:7.32港币)。维持A股"买入"评级和H股"持有"评级。

   经纪、利息净收入同比小幅下降公司通过组织架构调整,强化财富管理的"交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售"等三大核心能力。2022H1公司产品日均保有量实现同比+9.7％,其中非货币基金日均保有量同比+27.2％。但公司股基市占率持续下滑,测算上半年为3.26％,同比-0.65pct。22H1年经纪净收入25亿元,同比-6％,主要系代理买卖收入下滑。融资类业务规模有所下滑。22H1末,融资融券规模657亿元,较年初减少82亿元;股票质押规模287亿元,较年初减少25.15亿元。22H1利息净收入31亿元,同比-8％。

   资管规模大幅压降,公募基金子整体平稳海通资管积极谋划资管业务转型并布局公募市场,并持续提升主动管理能力,22H1末主动管理规模950.71亿元,占比提升至98.74％。但券商资管AUM继续大幅压缩,22H1末海通资管AUM为963亿元,同比-49％。22H1资管净收入11亿元,同比-41％。联营公司富国基金上半年净利润11.2亿元,同比-10％,考虑股比(持股比例27.775％)后利润贡献比7.4％。控股海富通基金净利润2.1亿元,同比+22％,利润贡献比2.5％。Q2投资收入环比改善、但同比仍承压显著,投行收入小幅下滑Q2投资环比改善,但受Q1拖累上半年同比仍大幅下降。22H1投资类业绩7亿元,同比-90％,主要系一季度亏损26亿元拖累。22Q2单季度投资类业绩33亿元,同比-15％,环比+226％。投行业务方面,22H1IPO承销金额247亿元,同比+49％;再融资承销规模72亿元,同比-70％;债券承销1918亿元,同比-21％。22H1投行净收入24亿元,同比-4％,主要系再融资和债权承销规模下滑影响。

   风险提示:业务发展不及预期、市场波动