湘电股份(600416):2022H1归母净利润同比+101.29％,双重拐点下再次贡献历史最好业绩-半年报点评

事件:2022年8月30日,公司发布公告主要涉及两大方面:1)公司发布半年报,2022H1公司实现营收(23.93亿元,同比+11.45％),归母净利润(1.28亿元,同比+101.29％),扣非归母净利润(1.23亿元,同比+189.33％)。单季度来看,2022Q2营收(13.48亿元,同比+37.20％,环比+28.86％),归母净利润(0.77亿元,同比+134.76％,环比+54.11％),扣非归母净利润(0.78亿元,同比+494.65％,环比+72.70％)。

   2)为抢抓国省"双碳"战略机遇,充分利用公司节能产品和技术优势,通过业务模式创新,快速打开公司"双碳"业务市场,推动公司战略目标实现,湘电股份拟与控股股东湘电集团、公司全资子公司湘电电气、核心员工等共同出资组建"湘电智慧能源科技有限公司"。注册资本5000万元,股权比例为:湘电股份占股60％、湘电集团占股30％、湘电电气占股6％、员工持股平台占股4％,所有股东均以现金方式出资。

   一、半年报方面:2022H1实现业绩快速增长,基本面、机制改善效果显著。

   收入端,2022H1公司实现营收23.93亿元,同比+11.45％;盈利能力端,2022H1公司整体毛利率21.68％,同比+2.96pct,净利率6.44％,同比+2.69pct。期间费用方面,管理/财务费用率分别同比下降1.18/1.22pct,销售/研发费用率同比上升0.11/0.55pct,运营质量正稳步提升。我们认为公司实现业绩大幅改善的原因主要为:1)军品方面:公司核心产品特种产品及备件交付总量较去年同期有所增长,盈利能力实现提升,毛利率25.60％,同比+2.86pct。公司军品有望迎来营收及利润的双重高速增长,主要源自于:1)公司军工产业即将进入新一轮产能释放期;2)随着型号科研转批产节奏的加速,军工业务呈现出传统业务稳定持续,新产业业务迅速放量,新科研项目研究深度、广度显著加强,在国家装备建设上,扮演了更为重要的角色。

   2)民品方面:紧跟"双碳",产品转型全面发力。公司制定实施"双碳"发展战略,在电机能效提升、机电一体化替换、节能产品开发及产业化、规模化发展等方面发力,加快绿色低碳产品、高效节能成套装备技术研发。尤其是上半年以来,公司在民船综合电推进系统、低温余热发电、飞轮储能系统、超高效电机及机电一体化系统节能领域等诸多新产品市场逐步打开。上半年,公司累计新增订货同比增长43.6％,其中,交流电机产品新增订货同比增长67.64％,双馈及半直驱风力发电机产品新增订货同比增长147.3％。

   二、成立合资公司方面:底层技术多维裂变,带来巨大市场空间。

   底层技术多维裂变:船舶综合电力推进系统和特种发射作为公司的两大核心技术,衍生出民船综合电推进系统、飞轮储能系统、低温余热发电等多种应用,这些技术可对应至此次计划成立的合资公司经营范围中的节能管理服务、储能技术服务、余热发电管技术等。这是公司底层技术进行多维裂变的实质性体现。

   成立合资公司将带来巨大市场空间:此次计划成立合资公司是对公司节能产品和技术优势的充分利用。公司拥有的任一技术的落地和推广都将打开一个全新的巨大市场,为公司带来全新增长极。根据公司预计,新公司组建第四年实现收入约100,000万元、利润总额21,400万元。

   我们认为,湘电股份拥有船舶综合电力推进系统和特种发射这两大极度稀缺并具有垄断性的技术,目前正处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。

   1、核心竞争力:公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术,是国内唯一拥有此核心技术的企业,相关技术荣获国家科技进步特等奖,产品技术与制造能力在国内外处于领先地位,具备独一无二的优势。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项、一等奖10项、二等奖13项及部、省发明创新奖50余项。

   2、产业趋势拐点:军品方面,公司与知名院士团队合作,车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化,特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等,巨大市场拐点已经来临。舰船方面,我国海军舰艇总量与美差距仍然很大,预计"十四五"进入新一轮舰船放量建造阶段,尤其是舰船综合电力系统在全球范围均为最新发展方向,将有望迎来大批量应用阶段;车载特种发射系统方面,公司定增方案已通过审核,为该系统批产、产业化做好积极准备。民品方面,新产品加速迭代,国内首套矿用浮选机高效永磁直驱系统通过客户验收,国内首台套兆瓦级飞轮储能系统在青岛地铁3号线并网应用,315kWORC低温余热发电系统样机成功实现发电,DIEP-4型123.8m沿海自卸砂船直流综合电力系统运行良好,航空用高速永磁发电机、特种产品控制器等一大批新项目也在稳步推进中。

   3、机制改善拐点:2022年已发布中长期奖励管理办法,奖励目标是以历史最高年份实现的净利润(滚动最高)作为第一次实施奖励的参照基数,当年度实际完成利润超过基数时,即可实行中长期奖励,形成正向循环。因此湘电管理机制已得到理顺,今年一季度及半年度均已交出历史最好答卷,未来有望持续释放业绩。

   4、业绩高增长拐点:产业趋势与机制改善是公司业绩高增长的核心动因。从管理角度看,全面公司聚焦"三电"主业,突出技术引领,加强市场开拓,抓实生产组织,落实降本增利、压降"两金"等各项措施。订单增量大幅提升叠加管理机制改善,公司业绩有望延续一、二季度高增态势,开启逐季业绩高增长之路。

   投资策略:公司历史包袱已出清,在产业趋势、机制改善等多重拐点上,我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一样,其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起,任何一款装备落地都都将为公司带来巨大的业绩弹性。我们预计2022～2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元,对应PE为80X、43X、28X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品批产不及预期。