方正电机(002196):上半年盈利短期承压,驱动电机长期趋势向好-半年报点评

事件:

   公司披露了2022年半年报,上半年公司实现总营收10.69亿元,同比增长21.69％;归母净利润-725.49万元,同比减少204.19％;扣非归母净利润-1918.01万元,同比减少5391.41％。公司业绩符合预期。

   疫情及激励摊销等因素致使业绩承压

   公司上半年出现亏损主要有三方面原因:1)22Q2受疫情影响,4月、5月国内汽车行业销量大幅下滑,公司汽车发动机控制器及驱动电机业务产销量低于预期。2)公司于2021年3月实施了股权激励计划,22年上半年摊销了激励费用1972万元,较上年同期增加了1506万元。3)公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52％股权,其少数股东持股48％部分对应的亏损计入了少数股东损益2595万元;自2022年开始公司已持有其100％股权。

   驱动电机业务维持高增速,产品结构有望优化

   上半年公司汽车应用类业务实现营收5.74亿元,同比增长58.75％;公司新能源驱动电机出货量继续稳居第三方独立供应商第一,仅次于比亚迪、特斯拉。公司已与多家国内头部传统自主品牌整车厂、造车新势力及国际Tier1等客户建立配套合作关系,随着驱动电机下游配套结构向蔚来、小鹏、吉利、长城等车企的B级及以上车型倾斜,我们认为或将提升公司盈利能力。

   发布定增拟募资10亿元,加码驱动电机产能建设

   公司此前发布定增计划,拟新增180万套/年新能源汽车驱动电机产能建设,相较2021年底具备的70万套/年的产能扩产幅度较大,将解决当前的产能瓶颈,增强规模优势。公司新增产能将以扁线电机为主,随着特斯拉、比亚迪等车型纷纷搭载扁线电机,下游需求有望加速提升,有助于将公司此前的长期战略储备逐渐兑现到业绩。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到上半年疫情等因素对公司业绩的影响,我们下调了对公司2022年的盈利预测,预计2022-2024年收入分别为27.75(前值为29.63)/47.73/77.30亿元,对应增速分别为46.74％/72.04％/61.94％,归母净利润分别为0.61(前值为1.03)/2.58/4.20亿元,对应增速分别为140.32％/327.03％/62.57％,EPS分别为0.12/0.52/0.84元/股,三年CAGR为155.52％,对应PE分别为74/17/11倍。维持"买入"评级。

   风险提示:1)新能源汽车销量不及预期风险;2)行业竞争加剧风险;3)上游原材料涨价风险;4)商誉减值风险。