佰仁医疗(688198):瓣膜产品销售持续强劲,业绩增长符合预期-中报点评

外科瓣销售持续强劲,业绩符合预期。2022年上半年公司实现营业收入1.41亿元,同比+13.13％;实现归母净利润3730万元,同比+41.51％;剔除股份支付费用等影响后实现归母净利润6,688万元,同比+10.65％。单2季度来看,公司实现营业收入7493万元,同比+3.58％;实现归母净利润2369亿元,同比+35.41％,剔除股份支付等影响后,预计利润端增速略快于收入端增速,业绩增长符合预期。二季度疫情突发,在北京、上海等地主要大医院出现停诊或者患者收治受限的情况下,三大板块仍均实现同比正增长,尤其是核心瓣膜产品保持了较快增长势头,随着6月份以来疫情形势趋稳,终端手术需求反弹明显,二季度销售收入亦实现同比正增长。其中,上半年心脏瓣膜修复和置换板块仍增长20.76％,核心产品人工生物心脏瓣膜销量超过3200枚,实现收入4466万元,同比+38.73％,保持快速增长趋势,另外,先天性心脏病植介入治疗板块实现同比增长9.76％,外科软组织修复板块同比增长7.25％,保持稳健增长。

   公司研发进展顺利,瓣膜布局逐渐完善,长期发展可期。2022年上半年公司投入研发费用5890万元,占营业收入19.82％,同比+24.46％、剔除股份支付后同比+24.31％,公司持续加大研发投入,充分保障临床试验的全面展开。目前临床进展顺利,上半年公司的重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR产品、眼科补片均完成全部患者入组,且初步临床数据反馈良好,预计这些产品将集中在2023/24年上市。若这些产品均完成上市,公司利润将进入高速增长阶段。随着疫情缓解、我们预计2022年公司的收入利润将会逐季加速,一方面,公司前期精力主要在核心产品临床入组上,入组完成后公司销售将会进一步加强;另一方面,随着公司外科瓣入院增多、升级版外科瓣(限位可扩展外科瓣)上市,且研发费用、股权激励的因素也会逐步消除,公司经营质量不断提升,长期发展值得期待。

   公司是生物组织材料的平台型企业,长期耐久性得到验证,平台价值逐渐凸显。公司的核心优势在于对生物材料的处理,外科生物瓣已充分验证耐久性,还有补片和先天性心脏病业务,我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样很大,目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管道、先心补片等产品,平台化价值逐渐凸显。

   根据中报略调整投资收益等,预计公司扣除股份支付后2022-24年归母净利润为1.61/2.41/4.37亿元(原为1.60/2.42/4.38亿元),考虑到未来公司储备管线充足(瓣中瓣、TAVR介入瓣、眼科补片、血管补片等)且临床试验进展顺利,我们根据DCF估值法给予目标价155.96元,并维持"买入"评级。

   风险提示

   研发失败导致的风险;产品销售不及预期的风险;带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险;瓣膜市占率不及预期;及假设不达预期对估值不利等风险。