特变电工(600089):上半年业绩亮眼,业务多点开花-2022年半年报点评

业绩总结:公司2022年上半年实现营业收入387.2亿元,同比增长72.2％;实现归母净利润69.1亿元,同比增长122.3％;实现扣非归母净利润70.7亿元,同比增长262.8％;EPS为1.82元。2022年二季度实现营收216.6亿元,同比增长65.6％;归母净利润为37.8亿元,同比增长283.3％。

   2022H1盈利能力大幅提升,费用率管控优秀。公司上半年销售毛利率为38.3％,同比增长13.5pp;销售净利率为24.7％,同比增长7.7pp,主要系公司加大市场开拓力度,多晶硅、煤炭量价齐升以及新能源自营电站发电量增加所致。费用端:销售费用率为2.5％,同比下降0.7pp;管理费用率为4.3％,同比下降1pp;财务费用率为0.9％,同比下降0.8pp,期间费用率有所下降。

   新能源业务贡献主要利润增量,实现快速发展。2022H1,公司新能源业务毛利率为56.3％,同比增长27.1％,毛利润为73亿元,占比提升至49.2％,主要系报告期内多晶硅业务量价齐升所致。预计公司全年多晶硅销量有望超11万吨,同比增长约45％,且受益短期多晶硅单价增速迅猛,有望驱带动新能源业务盈利能力进一步提升。

   煤价上涨+产能释放,全年煤炭利润有望高增。2022H1,煤价经历爆发式增长,动力末煤(Q5500)价格一路上涨至3月最高1664元/吨,相比于2021年末增幅超100％。与此同时,公司煤炭产能进一步扩张,目前公司煤炭核定产能共计6000万吨/年(南露天3500万吨/年+将二矿2500万吨/年),仍有1000万吨/年的新增产能待核定,规模效应进一步增强。公司上半年煤炭业务实现毛利润38.9亿元,同比增长328.4％,受益量价齐升带来利润高增。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为800.5亿元、905.6亿元、974.3亿元,归母净利润增速分别为81.3％、9.5％、1.2％,受未来硅料预期价格下降趋稳及2022年利润高基数等影响,2023-2024年利润增速放缓。考虑到短期公司利润的大幅提升主要来源于多晶硅的价格高增,价格波动区间较大且具有不确定性,因此我们给予公司2023年9倍PE,对应目标价34.2元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期的风险;中长期多晶硅价格下降超出预期的风险;光伏、风电新增装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务营收的风险。