汉宇集团(300403):工业技术能力强,发力谐波减速器市场

投资建议

   我们上调汉宇集团至跑赢行业评级,提高目标价78％至11.00元,对应28倍/25倍2022/2023年市盈率。

   理由如下:

   公司工业技术强,主业利润率高,短期受益成本下降趋势利润改善:1)公司是家电排水泵全球龙头,2015-2020年公司平均毛利率39％、净利率21％,通过技术壁垒实现高利润率。2)据中国机电进出口工商会,2019-2021年公司家电排水泵全球销量市占率分别为33％、38％、46％,在全球排水泵市场中名列前茅。

   3)受益原材料价格下行及汇率因素,叠加1H21利润低基数,我们预计公司盈利弹性逐步体现。2Q22公司归母净利率同比+3.5ppt。

   铸就谐波减速器技术优势,子公司同川科技乘人形机器人之风:1)减速器是工业机器人核心零部件,占工业机器人生产成本约32％。其中谐波减速器市场目前由日本哈默纳科占据龙头地位,国内企业正在快速崛起。2)控股子公司同川科技谐波减速器产品在精度、使用寿命、振动噪音方面具备优势,2021年出货量破万台,已成长为行业二线龙头。未来我们看好同川利用技术优势进一步拓展下游客户。3)各大公司加码人形机器人赛道:小米于8月发布CyberOne;特斯拉计划于9月推出Optimus。单个人形机器人所需谐波减速器一般在10-40个之间,为谐波减速器下游应用打开想象空间。

   公司持股19.6％的高分子材料公司优巨新材是专精特新小巨人企业,上市材料已被深交所受理,2021年12月最新一轮投前估值21亿元。

   我们与市场的最大不同?市场认为公司排水泵主业不具备增长潜力,我们认为公司排水泵主业是具有高技术壁垒、高利润率的优质业务。

   潜在催化剂:特斯拉人形机器人发布,带动减速器板块估值继续上行。

   盈利预测与估值

   由于原材料价格下行及汇率利好,我们提高2022/2023年盈利预测至13％/12％至2.4亿元/2.6亿元。当前股价对应22倍/20倍2022/2023年市盈率。公司谐波减速器技术实力获得市场认可,估值逻辑发生重大调整,市场参考绿的谐波、三花智控、江苏雷利等涉及人形机器人配件龙头估值。我们上调公司评级至跑赢行业评级,提高目标价78％至11.00元,对应28倍/25倍2022/2023年市盈率,距当前股价有28％的增长空间。

   风险

   原材料价格波动风险,汇率波动风险,新业务不及预期风险。