新安股份(600596):有机硅大宗价格承压,产业布局优势逐步显现-中期点评

新安股份发布2022年年半年报,公司上半年实现营收133.43亿元,同比增长57.72％;归母净利润23.34亿元,同比增长181.69％。其中二季度实现营收68.41亿元,同比增长45.26％,环比增长5.21％;归母净利润11.08亿元,同比增长96.44％,环比增长-9.58％。主要系二季度产品价格冲高回落,但盈利水平仍然处于历史较高水平。

   二季度草甘膦价格冲高回落,盈利能力处于较好区间。根据公司公告,二季度农药原药销售均价为5.99万元/吨,环比下降16.47％,农药制剂销售均价为3.65万元/吨,环比下降12.87％,二季度产品价格较高点有所回调。从供给端看,受环保政策影响,草甘膦新增产能仍将受限,同时上半年受部分企业检修停产、原料供应问题等因素影响,国内草甘膦产量同比降低3.1％,市场供应紧张局面加剧;从需求端看,国内转基因有望逐步放开,草甘膦供需预计将处于紧平衡状态。公司现有草甘膦产能8万吨,叠加外购草甘膦原药生产制剂,年销售量合计原药为10万吨,公司依托新安、星宇、颖泰的除草、杀虫、杀菌等产品与渠道资源,内生+外延打造极具市场竞争力的核心产品群。

   产业链向上+价值链提升完善产业链布局。上半年受疫情等因素影响,有机硅需求走弱,叠加金属硅等原材料价格回调,有机硅DMC价格呈现冲高回落的态势。根据百川盈孚数据,二季度有机硅DMC市场均价为24887元/吨,环比下降24.62％。公司基于"氯、硅、磷"元素循环利用的产业基础,不断强链、补链。产业链向上:公司云南盐津8,000万吨储量的硅矿一期项目已于2021年中完全达产,公司现有工业硅产能15.4万吨,云南盐津在建10万吨项目预计于2022年下半年投入生产,工业硅产能布局已经超过30万吨;价值链提升:深入向终端化和高端化发展,上半年硅基产业终端转化率达41％,中高端产品占比达48％。

   维持"买入"评级。公司主营产品草甘膦盈利水平较好,我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利润27.01/28.91/30.33亿元,对应PE分别为8X/7X/7X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌;在建工程不及预期;需求下滑风险。