红日药业(300026):配方颗粒国标切换＆疫情致业绩短期承压,静候下半年迎来边际改善-中期点评

事件:公司发布2022年中报,2022上半年公司实现营业收入33.12亿元(-5％);实现归母净利润3.52亿元(-20％),扣非归母净利润3.11亿元(-27％)。其中,Q2单季公司实现营收15.79亿元(-15％),归母净利润为1.14亿元(-53％),扣非归母净利润为1.08亿元(-54％)。

   点评:1、配方颗粒新旧标准切换＆疫情影响导致22H1业绩短期承压从营收端看,2022H1受疫情和配方颗粒国标切换影响,公司营收同比下降5％,实现营收33.12亿。其中,配方颗粒及饮片业务创收16.29亿,同比下降约10％。一方面,目前配方颗粒新国标切换需在生产地及销售地进行备案,从而影响整体切换节奏;另一方面,上半年疫情对医院门诊量产生影响;此外,配方颗粒新国标品种数量不足,且缺货、断货等因素致临床组方难,从而影响终端销售。从利润端看,扣非归母净利为3.11亿元(yoy-27％),归母净利润3.52亿元(yoy-20％)。扣非归母净利降幅大于营收端主要系因为:①公司综合毛利率同比下降2.02个百分点(降至53.46％),核心影响因素仍是配方颗粒及饮片业务,22H1配方颗粒及饮片业务毛利率同比下滑3.31个百分点(降至65.1％),主要是因为国标实施使得单位配方颗粒生产成本提高。②公司期间费用率同比提升2.35个百分点(升至41.67％),其中销售费率上升0.64个百分点(达31.37％),管理费用率增加1.63个百分点(达9.52％)。

   2、成品药稳健增长,研发推动产品管线持续丰富在成品药板块,22H1血必净继续保持稳健增长,同时那曲肝素钙注射液、注射用胸腺法在上半年新取得生产批件,此外公司5个1.1类化药均有新进展,其中KB(脓毒症)已在全国40多家医院开展IIb临床研究,目前临床试验进展顺利。在器械板块,22H1医疗器械创收4.2亿元,同比降低25.77％,主要系因为去年同期国外医疗器械销售基数较大。在盈利能力层面,器械板块毛利率同比提高1.70％(达41.07％),主要系因为公司持续提升供应链效率,并推动技术降本。此外,公司上半年完成10项产品认证(其中国内4项,海外6项),并实现新品上市8个,同时试产1个。在药械智慧供应链板块,公司上半年实现收入3.98亿元(yoy+54％),毛利率为22.21％,同比降低4.64％。药械智慧供应链主要由子公司正康医疗科技在运营,专注于为客户提供符合智慧医院建设要求的数字化、一体化整体解决方案,22H1浙江省人民医院SPD项目和深圳萨米医院SPD项目均顺利推行。盈利预测:我们测算公司2022-2024年实现营收分别为85.28亿元、114.7亿元、138.68亿元,分别同比增长11％、35％、21％。

   预计2022-2024年归母净利润为7.66亿元、12.58亿元、15.74亿元,分别同比增长11％、64％、25％,对应当前股价PE分别为22倍、13倍、11倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:配方颗粒市场拓展风险,配方颗粒提价受阻,配方颗粒集采风险,市场竞争加剧风险,产品销售不达预期。